Viscofan: Resultados 3T 2023 peores de lo esperado y recorta las guías para el conjunto del año (valoración y precio objetivo)

Opinión de Bankinter

Resultados peores de lo esperado. Las Ventas se ralentizan de forma considerable en 3T 2023 (-2,5%) lo que lleva a la Compañía a recortar las guías para el conjunto del año (Ingresos +4%/+5% frente +9%/+12% anterior). La caída en ventas se explica principalmente por menores ingresos de cogeneración de energía (-19,8%) y las “iniciativas de ajuste de inventarios por parte de los cliente de envolturas”. Los márgenes siguen comprimiéndose y en el conjunto del año (9M 2023), el Margen Bruto cae hasta 60,7% frente al 64,7% del año anterior (crecimiento de los costes de aprovisionamiento del +17,8%). Respecto al EBITDA, sigue penalizado por el extra-coste del precio de la energía cerrado a principios de año, que supone alrededor de 95M€ para 2023 y mayores gastos de personal como consecuencia del aumento medio de la plantilla (+2,4%). Por esto y otros factores recortan las guías en términos de EBITDA para el conjunto del año (+2%/+4% vs +6%/+9% anterior). En conclusión, resultados flojos que demuestran la dificultad del entorno en el que se mueve Viscofan, como comentábamos en la última nota. A pesar de ello, estimamos un escenario más benigno para 2024 debido a varios factores: menor presión de los precios de las materias primas (sosa cáustica o colágeno), menores necesidades de inversión (CAPEX <95M€ vs 125M€ en 2022) y el haber cerrado 1/3 del consumo de gas a precios competitivos. Es por ello que mantenemos nuestra recomendación en Neutral, aunque situamos el Precio Objetivo en revisión a expensas de valorar el impacto de los últimos resultados.

VISCOFAN (Neutral; Precio Objetivo: En revisión; Cierre: 52,0€; Var. Día: -0,6%; Var. Año: -13,6%).