Viscofan: Los resultados 4T 2023 no cumplen con lo esperado. Sin embargo, guidance 2024 positivo (valoración)

El guidance 2024 incluye: crecimiento en ventas de +3%/+5% (vs +2,1% en 2023); EBITDA +8%/+12% (vs +0,5%), que supone un margen EBITDA de 22,9%/23,3% (vs 21,9% en 2023); Resultado Neto +10%/+15% (vs +1,1%); CAPEX 65M€ (vs 77,5M€ y vs 125M€ en 2022). Anuncia un dividendo de 3€/acc. De los cuales, 2,00€ equivalen a la distribución de un 65,6% del resultado neto y tienen carácter de ordinario, y €1,00 de carácter extraordinario.

Opinión de Bankinter

Lectura positiva de los resultados a pesar de defraudar las estimaciones del consenso. 2023 ha sido un año complicado para la Compañía: 95M€ de extra-coste del precio de la energía cerrado a principio de año, presiones inflacionistas en materias primas y salariales, mayores costes de financiación e impacto negativo del tipo de cambio, entre otros. Sin embargo, no es algo idiosincrático de la Compañía, sino que el sector también ha sufrido. Como referencia, el mercado de envolturas se ha contraído un -4% en volúmenes (mayor descenso de los últimos 24 años). Más allá de esto, creemos que en 2024 habrá una importante mejora: Viscofan ha cerrado 1/3 del consumo de gas en niveles muy competitivos (ahorro estimado 15M€), las expectativas respecto al precio de las materias primas (sosa cáustica o colágeno) son deflacionarias, además de que las necesidades de inversión no son elevadas (CAPEX 2024e ~65M€ frente 125€ en 2022). Todo ello se alinea con lo que proyecta la Compañía en márgenes (EBITDA) y BNA. Por último, el dividendo se sitúa en 3€/acc que supone una rentabilidad por dividendo de 5,8% (vs 3,3% Bono 10 español) a lo que hay que sumarle el plan de recompra de acciones anunciado el 25 de enero del 3% de la capitalización bursátil. En total, 8,8% de remuneración al accionista. Subimos la recomendación a Comprar de Neutral y situamos el Precio Objetivo en revisión.

VISCOFAN (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión; Cierre: 52,1€; Var. Día: +0,4%; Var. Año: -2,8%)