Viscofan previo 3T19: volúmenes y márgenes para calibrar el impacto de la gripe porcina

Principales cifras:

► En envolturas, prevemos que continúe la debilidad vista en volúmenes durante todo el año, a pesar de la mejor comparativa interanual, especialmente en Europa&Asia (efecto sustitución) y con la gripe porcina africana en China como principal foco de incertidumbre de cara a los próximos trimestres. El crecimiento orgánico (ex–divisa) para el 3T19 del +3,6% se explica por una ligera recuperación en volúmenes, la política de incremento de precios y el cambio de perímetro. En cuanto a cogeneración, esperamos unos ingresos de 12 mln eur R4e. De esta forma, los ingresos 9M19 alcanzarían los 614 mln eur (+6% i.a.), que se corresponde con un cumplimiento del ~75% de nuestra previsión para el conjunto del año y de la parte media de la guía ofrecida por la compañía (crecimiento +5/+7% post profit warning vs +6/+8% anterior).

► Por lo que respecta al EBITDA recurrente esperamos un avance del +8% i.a. (prácticamente estable vs 2T19) hasta los 48 mln eur, haciendo que el margen aumente +26 pbs hasta 23,5% (una décima mejor vs 2T19). Así, el EBITDA recurrente 9M19 sería de 143 mln eur (+2% i.a.), equivalente a un cumplimiento del 70-75% de nuestras previsiones para el conjunto de 2019 y la parte media de la guía (crecimiento +2/+5% post profit warning vs +10/+13% anterior).

► Recordamos que coincidiendo con los resultados 1S19 y debido a un entorno de mercado más adverso de lo inicialmente previsto y la mayor presión competitiva en el Sudeste asiático y Europa, la compañía revisó a la baja su guía 2019. A corto plazo serán importantes los resultados trimestrales y la guía 2020e para calibrar el impacto de la gripe porcina en volúmenes y márgenes. Valoramos positivamente el posicionamiento de Viscofan (liderazgo en el sector, enfoque multi-tecnología, solidez de balance), pero la falta de visibilidad ante la actual crisis alimentaria (precios de cerdo en China +69% i.a. en septiembre) nos hace decantarnos por una postura cauta hasta identificar signos de recuperación.