Viscofan: Bankia eleva precio objetivo en nueva nota

Reiteran su recomendación de Acumular (potencial +13%), cotiza a PER 12e 14,5x y EV/EBITDA 12e 8,8x, en línea con comparables y con sus múltiplos medios en el período 2006-11.

Su análisis:
- Plan estratégico 2012-15: El objetivo es capturar el crecimiento del mercado de envolturas artificiales (especialmente en emergentes), consolidando su liderazgo (26% de cuota de mercado). El plan contempla por un lado la expansión de la capacidad (tanto a nivel geográfico como por producto) en línea con el crecimiento de la demanda en volumen (+7% en 2011-2012e vs. +3%/+5% media histórica), y por otro, consolidarse como referente en eficiencia de la industria. El principal catalizador de crecimiento seguirá siendo la mayor penetración de envolturas artificiales en mercados emergentes, reforzada con la apertura de nuevas fábricas en China, Brasil y Uruguay.
- Guía 2012. Los objetivos de Viscofan para 2012 son: ventas +9%/+11%, EBITDA +9%/+12% y Beneficio Neto Ajustado +4%/+7% (a 102-105 M EUR), asumiendo un tipo de cambio de 1,35USD/EUR. Los resultados 1T12 publicados conceden visibilidad a dicha guía, con ventas +13%, EBITDA +9,5% y B.Neto +6,4%, priorizando el crecimiento orgánico frente a márgenes.
- Positivamente afectado por una apreciación del dólar: el 38% de los ingresos de Viscofan están denominados en USD, frente al 21% de los gastos.
- Presión en materias primas compensada por mejora en eficiencia tecnológica. Aunque creemos que persistirá un cierto encarecimiento del coste de las materias primas (tanto de la celulosa, como de la glicerina o las poliamidas), que se traducirá en una ligera caída del margen bruto, creemos que se verá compensada en buena medida con una mayor eficiencia tecnológica, que lleve a una ligera mejora en margen EBITDA (24,5% 2012e vs. 24,3% 2011).
- Fortaleza financiera. VIS tiene un balance fuerte (DN/EBITDA 12e 0,3x) y una elevada generación de caja a pesar del ciclo inversor en el que se encuentra.
- Ajustamos al alza estimaciones (2012-13e), un +4% en ventas, +1% en EBITDA (utilizando 1,30 USD/EUR). Nuestras estimaciones se sitúan ligeramente por encima de la guía de Viscofan, y un 2% por encima del EBITDA consenso (vemos riesgo de revisión al alza de estimaciones). Proyectamos TACC 2011-13e del +10% en ventas y +11%en EBITDA.
Conclusión: Creemos que en el entorno actual de búsqueda de calidad, el valor debería seguir teniendo un buen comportamiento relativo, apoyado adicionalmente en fortaleza del dólar y buen momento de resultados en 2T12 que proporcione visibilidad a la guía 2012 (EBITDA +9%/+12%). Catalizadores adicionales: 1) mejora de la retribución al accionista; 2) fortalecimiento del dólar; 3) creación de valor a través de M&A; 4) venta de IAN (conservas).