Viscofan. Bankia Bolsa rebaja a mantener

Análisis Bankia Bolsa
Perspectivas 2S13. Distinguimos, entre otros aspectos: 1) Precio de las pieles de colágeno: tras tres años de aumento significativo (crecimiento de doble dígito, también en 1S13), Viscofan espera estabilidad en 2S13 (si bien apunta a que existe poca visibilidad en el medio plazo), 2) costes energéticos: el cambio de combustóleo a gas natural en México ya está dando sus frutos (ahorro 1 M EUR en 2T13), y esperan conseguir ahorros en Alemania gracias a la instalación de una caldera de vapor (entrará en marcha en octubre 13) o la instalación de una turbina de vapor (prevista para 2014). 3) mejora de procesos productivos en planta EEUU.
Impacto de la nueva normativa eléctrica en España y guía 2013. El RD 09/2013 tiene un impacto máximo para VIS de 6 M EUR al año en EBITDA (3 M EUR en 2S13), como consecuencia de la eliminación de los complementos por reactiva y eficiencia (a partir del 14/07/13 minora los ingresos, EBIT y B.Neto por la venta de energía). Esto, unido al ajuste de tipos de cambio (-) y otras mejoras operativas (+), llevó a Viscofan a ajustar la guía 2013 un 0,6% en ventas (a 795-800 M EUR), un 2,5% en EBITDA (a 193-195 M EUR) y un 0,9% en B.Neto, (a 107-108 M EUR). Nuestras estimaciones se sitúan en la parte alta del rango facilitado por Viscofan.
Conclusión: En un entorno adverso (divisas, materias primas, costes energéticos, puesta en marcha de planta en China), VIS sigue mostrando una elevada solidez operativa. No obstante, cotiza a PER 13e 18.0x y EV/EBITDA 13e 10,4x, por encima de sus múltiplos medios en el período 2006-12, y con limitado potencial a nuestro VT.