Valoración de los resultados de Inditex

Ventas: crecen un 16,6%, un 2,8% por encima de lo estimado. La diferencia se explica por un LFL por encima de lo estimado, +7% vs. +4,3%, lo que implica una evolución en el 2T12 estanco muy superior a lo previsto (cerca del crecimiento a doble dígito a pesar del comparable tan exigente). El efecto moneda tiene un impacto positivo del +1,6% en el semestre. Las aperturas han totalizado 166 vs. 177 estimadas, manteniendo el plan de aperturas del año (501 estimadas en la parte media del rango).
Por cadenas, destaca el crecimiento mostrado por ZARA del 20% y que explica el 77% del crecimiento en facturación 1S12/1S11 (792m de EUR sobre un total de 1.030m de EUR). Este dato es muestra del éxito que están teniendo tanto las nuevas aperturas de mercados como el canal on-line, con perdida de peso de las ventas en España, representando un 22% frente al 20% estimado para final del ejercicio.
- Margen Bruto: el coste de las ventas crece un 13,2% por debajo del crecimiento en ventas mejorando el margen bruto en 120 p.b. en el semestre (vs. 110 p.b. estimados).
- Ebitda: crecimiento del OPEX del 13,8%, con impacto de las nuevas aperturas. Crecimiento del Ebitda del 28,5%, +3,7% vs. estimado.
- Neto: del Ebitda al Neto lo más significativo con impacto positivo en neto son las diferencias de cambio que alcanzan 24m de EUR vs. 9m de EUR estimados.
- Ventas en tiendas a tipos de cambio constante han aumentado un 17% en el periodo desde el 1 de agosto hasta el 17 de septiembre de 2012, frente al crecimiento de doble dígito esperado.
Conclusión: Buenos resultados, batiendo estimaciones y consenso, con muy buen comienzo de temporada. Ajustamos estimaciones ligeramente al alza. Reiteramos Mantener.