Valoración de la potencial venta del 69,4% de TEF Czech Republic

Análisis Bankia Bolsa: La operación formaría parte de la estrategia de desinversión en activos no estratégicos y reducción de deuda por parte de TEF. Entre los posibles compradores, podrían estar el grupo checo PPF, capital riesgo,y otras operadoras no presentes (T-Mobile y Vodafone ya están presentes). A dic-12,  la filial tenía 5.1m clientes móvil (cuota de mercado en telefonía móvil del 38,6%)    y 1.5m clientes fija, a los que se añaden 1.4m clientes móviles en Eslovaquia.
En nuestra valoración por suma de partes de TEF, valoramos el  69,4% de TEF Czech en EUR 2.85 bn EV, que implica 5,6x EV/EBITDA 2013e y supone el 2,7% del EV de TEF (para 2013 estimamos un EBITDA de la filial de 730 M EUR). Asumiendo un múltiplo de 6-6.5x EV/EBITDA, la participación de TEF ascendería a EUR 3-3.3bn . Desde el punto de vista financiero, EUR 3.0bn reducirían en un 6% la deuda neta de TEF. Desde el punto de vista de valoración, una
venta a 6.5x EV/EBITDA 13e  tendría un impacto positivo en nuestro VT de 0,10  EUR/acción (+0,8%).
Desde el punto de vista estratégico, creemos que tiene sentido desinvertir en dicha región (menor crecimiento frente a otras regiones, ingresos -5,2% a jun13, y limitadas sinergias) y dedicar los recursos obtenidos al crecimiento en otras regiones (especialmente LatAm, posibilidad de crecer en Brasil), con mayor crecimiento potencial. Las últimas operaciones han sido la venta de móvil en Irlanda (850 M EUR), el negocio de banda ancha fija en UK y el 40% de TEF Centroamérica (440 M EUR).
Conclusión: Reiteramos Comprar, la venta de activos no estratégicos permite aflorar el valor oculto  y concede visibilidad al proceso de desapalancamiento financiero.