"Vender al mejor precio posible por encima de 0,38 euros"
Valoración de la operación de CVC sobre deoleo
: El Consejo de Administración de Deoleo aprobó ayer los
términos de la oferta presentada por CVC Capital Partners en el marco del proceso de reconfiguración
financiera y accionarial en el que está inmersa la compañía.
Los analistas de Bankinter señalan sobre esta operación que: Aunque la oferta de CVC ha sido la escogida por ser la más generosa (cosa
que ya se sabía desde el 9/4), sólo tomará en una primera fase un 21,3%, participaciones correspondientes a
Bankia (16,5%) y BMN (4,8%), que son 2 de los 4 bancos que están obligados a vender sus participaciones por
haber recibido ayudas de la CE durante la crisis.
Las otras 2 son Unicaja (11,35%) y Kutxabank (4,8%), quienes,
junto con Caixabank (la única que no está forzada a vender y que tiene un 5,3%) y Dcoop (anteriormente
Hojiblanca, con 9,97%), permanecerán en el capital para garantizar la "españolidad" de la compañía, que ha sido la
inquietud que el Gobierno ha transmitido a lo largo de todo el proceso de venta.
Pero la operación de toma de
control por parte de CVC tendrá 2 fases adicionales:
(i) La primera, una ampliación de capital por 50M€ a la que no
acudirán el resto de accionistas y tras la cual CVC tomará otro 8,6%, hasta 29,9%.
(ii) La segunda y última fase
consistirá en el lanzamiento de una OPA por parte de CVC sobre el 100% de Deoleo al mismo precio que su
entrada inicial (0,38€/acc.) y tras la cual CVC podría alcanzar casi el 80%, pero el porcentaje final es incierto puesto
que sólo está garantizado que el 21,45% del capital (es decir, Unicaja, Kutxabank y Caixabank) no acudirán.
De
todas formas, parece probable que haya otros accionistas que no acepten esa oferta porque se realiza a 0,38€, que
es un descuento de -10,6% sobre el cierre de ayer (0,425€) y además el valor llegó a cotizar a 0,50€ en enero
aunque hay que admitir que probablemente bajo la presión positiva derivada de la expectativa de su compra.
La oferta de CVC a 0,38€/acc. implica una capitalización de 439M€. Si añadimos los aprox. 506M€ de
deuda, obtenemos un EV de aprox. 945M€. Si extrapolamos (más o menos) el Ebitda del 1T al conjunto del año,
podríamos aceptar una estimación de unos 80M€. Eso daría como resultado un EV de 11,8x, que no es un
multiplicador bajo (barato), sobre todo si tenemos en cuenta que se trata de una compañía no sólo de
alimentación, sino involucrada en las fases primarias del negocio, sector en que los márgenes son reducidos y
difíciles de gestionar.
Por tanto, la oferta de CVC nos parece más que adecuada y pensamos que el aumento de
valor futuro de la compañía vendrá más bien por su aumento de dimensión (adquisiciones) que por otras vías más
convencionales, como el crecimiento orgánico o la mejora de márgenes.
Ante esta expectativa, recomendamos
Vender al mejor precio posible siempre que éste sea superior a los 0,38€ que paga CVC, que identificamos como
un "suelo", tanto para la valoración como para la cotización.