UNICAJA: Cumple expectativas con un BNA de 184 M€ en 2T 2024 (+65,6% t/t) y mejora el guidance (valoración)

Margen de Intereses: 774 M€ (+25,7% vs 777 M€ e); Margen Bruto: 1.006 M€ (+21,1% vs 1.008 M€ e); Margen de Explotación: 558 M€ (+38,7% vs 557 M€ e); BNA: 294 M€ (+98,7% vs 300 M€ e).

OPINIÓN: Impacto positivo. Lo mejor en márgenes ha quedado atrás (2,83% vs 2,91% en 1T 2024), pero la actividad comercial se reactiva (+14,2% t/t en nueva producción de créditos) y la ratio de eficiencia (costes/ingresos) mejora hasta 45% (vs 52,0% en 1S 2023).

Las métricas de riesgo son buenas y el Coste del riesgo/CoR se mantiene en niveles históricamente bajos (23 pb vs 25 pb en 1T 2024). Con un saldo de dudosos ~1.417 M€ (vs 1.460 M€ en 1T 2024), una tasa de mora del 2,9% (vs 3,0% en 1T 2024 vs 3,6% de media en España) y una cobertura elevada (66,0%; sin cambios vs 1T 2024).

La ratio de capital CET1 alcanza 15,1% (vs 14,5% en 1T 2024) y lidera el sector en España (rango 12,5%/13,5%), gracias a la generación orgánica de capital y reducción de riesgos (APRs). UNI tiene un exceso de liquidez considerable (LCR ~312%) con una ratio L-t-D (créditos/depósitos) del 73,0% que se sitúa entre las más bajas del sector.

La rentabilidad/RoTE Ordinario mejora hasta ~8,0% (vs 5,0% en 1S 2023), aunque sigue lejos de la media sectorial (rango: 13,0%/19,0%). Lo más importante es que el equipo gestor mejora el guidance de rentabilidad/RoTE 2024 objetivo hasta >10,0% (vs >9,0% ant.).

Reiteramos recomendación de comprar porque: (1) UNI disfruta de un buen momento en resultados (actividad & rentabilidad al alza) y (2) los múltiplos de valoración atractivos. UNI cotiza con P/VC ~0,55 x (vs rango ~0,3/1,2 x en la UEM).