Tres escenarios de Almirall y sus respectivos precios objetivos
Jefferies
Escenarios base
• La franquicia de dermatología es el motor de crecimiento clave y se enfoca tanto en I + D interno, como en más acuerdos de fusiones y adquisiciones y / o en licencia.
• Las regalías potenciales a largo plazo se deben a AstraZeneca bajo la franquicia respiratoria de 2.100 millones de dólares acuerdo firmado en julio de 2014.
• Nuestro precio objetivo de 18 € por acción se basa en un VAN valoración por suma de las partes. Incluimos c. 0,5 € / acción desde AZN más c. 15 € / acción para dermatología. Esta implica c.18x 2022E frente a la industria farmacéutica de gran capitalización de la UE en 16x y pares de EU Biopharma en 15x.
Escenario al alza
• Ejecución exitosa de acuerdos incrementales. Se aprovecha la franquicia dermatológica establecida, que podría tener un significativamente efecto acumulativo.
• La cartera de derm. en etapa tardía podría impulsar las ganancias a medida que supongamos que estos productos solo mantienen un crecimiento modesto. Los activos clave incluyen Skilarence e Ilumetri en la UE para psoriasis, Seysara en EE. UU. para el acné, Klisyri en EE. UU. y UE para la queratosis actínica y lebrikizumab en la UE para dermatitis atópica.
• Una ejecución exitosa podría mejorar la confianza en la trayectoria de crecimiento, por lo que los inversores valoran las acciones en un múltiplo objetivo de P / E 2022E más alto de 24x y una ventaja escenario de c. 24 € / acción.
Escenario a la baja
• Si la administración no logra integrar adquisiciones y / o acuerdos de licencia para aprovechar los infraestructura S&M dermatológica, es probable que los márgenes permanezcan por debajo de sus pares, con el negocio principal de manera constante erosionando.
• Lanzamientos de productos decepcionantes y fase tardía las fallas en las tuberías podrían afectar el sentimiento y aumentar la dependencia de fusiones y adquisiciones para sostener el negocio principal.
• Los contratiempos podrían reducir nuestras previsiones de BPA a largo plazo para un crecimiento insignificante, recortando el objetivo de múltiples a solo c.8x 2022E P / U por una desventaja de € 8 / acción guión.
