Tesis de inversión en CAF: "Excelente momento del sector ferroviario"

2- Excelente momento del sector de e-autobuses: objetivos de la Unión Europea dentro de las políticas de cero emisiones de que en 2025 más del 45% de los nuevos autobuses urbanos tienen que ser limpios, elevando esta cifra hasta el 65% en 2030, con la mitad siendo de zero-emisiones. El liderazgo en Europa de Solaris (cuota de mercado del 20%) en este segmento le otorga un elevado potencial de crecimiento dentro de los planes de electromovilidad de muchos gobiernos locales.

3- Favorable tendencia hacia la movilidad sostenible: las principales autoridades mundiales están impulsando de forma clara las inversiones en transporte sostenible. Cabe destacar que el sector ferroviario será uno de los grandes beneficiados del European Green Deal, siendo uno de sus objetivos impulsar la movilidad sostenible dentro del marco del Plan de Reconstrucción Europeo al que va a destinar inversiones por más de 1 trillion eur (nomenclatura anglosajona) en la próxima década.

4- Impacto positivo de las vacunas: La aceleración de la vacunación durante el 2T21 tendrá un impacto positivo directo en la movilidad de la población y, por tanto, adelantar el aumento en las frecuencias ferroviarias.

5- Elevado pipeline: CAF normalmente trabaja con el objetivo de mantener niveles de cartera elevados sobre un volumen continuado de ofertas superior a los 7.000Mln eur. Cabe destacar que, a pesar de la crisis actual, no ha habido cancelación de ninguno de los proyectos en pipeline, aunque evidentemente sí que ha habido un retraso en los calendarios de adjudicaciones. Posibles adjudicaciones en el corto plazo superiores a los 2.000 mln eur. Esperan noticias positivas de adjudicaciones en los próximos meses en Solaris y en el negocio ferroviario en Israel y Alemania entre otros mercados. Además, destacamos otras oportunidades en el ámbito ferroviario para 2021 como: FGC (100/200 mln eur), Países nórdicos (varios contratos de material rodante y mantenimiento), Europa del Este (Serbia, Estonia), Estados Unidos (Tranvía de Boston > 1.000 mln eur), México (varios proyectos), Brasil (varios proyectos) y Metro de Santiago de Chile. Por otro lado, nos gustaría resaltar el fuerte potencial de crecimiento de Solaris en España. A este repsecto, España se encuentra lejos de los objetivos fijados por la UE en materia de porcentaje de autobuses de cero emisiones en circulación (6% actual vs. 25% en 2025 y 33% en 2030). Dicho esto, estimamos inversiones de alrededor 600/700 mln eur hasta 2025, cifra que se elevaría hasta más de 1.300 mln eur en acumulado en 2030.

6- Mejora de resultados garantizada: la elevada cartera de pedidos a cierre de 1S21 de 9.400 mln eur (8.667 mln eur ferroviario y 733 mln eur autobuses) garantiza crecimiento de los resultados a partir de 2021.

7- Recuperación del margen EBITDA: anticipamos una vuelta a márgenes pre-Covid en 2021 gracias a la rápida recuperación en V vista en los resultados del grupo.

8- Ratio book-to-bill: superior a 1x por un mayor pipeline al congregarse en este año las licitaciones del ejercicio en curso más las retrasadas de 2020 unido a contratos de gran tamaño en 2021 y al catalizador derivado de los Planes de Recuperación Nacionales.

9- CAF se encuentra cotizando a un múltiplo VE/EBITDA 21e de 5,4x con un claro descuento frente a la media del sector de 10,5x, las 9,9x pagadas por Alstom por la división de material rodante de Bombardier y de la media de sus múltiplos históricos de los últimos 5 y 10 años de 8,9x y 8,3x, respectivamente (excluimos 2020 en estos múltiplos históricos). La finalización de los contratos PPP de Brasil y México puede estar detrás de parte de este descuento, pero no justificaría en ningún caso la totalidad. Además debemos tener en cuenta que en la actualidad nos encontramos ante una CAF mucho más completa que en años anteriores tanto desde un punto de vista cuantitativo como cualitativo, gracias tanto a las adquisiciones realizadas en los últimos años, Solaris y EuroMaint, como a la elevada contratación de los últimos años. Estas circunstancias le otorgan una mayor visibilidad y recurrencia de resultados.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR sobre CAF con precio objetivo de 53,8 eur/acción.