Tesis de inversión de las small caps en cartera de los grandes gestores: Applus+

Applus+

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 10,70 eur/acción en base a la siguiente tesis de inversión:

1- Recuperación operativa en todas las áreas de negocio (especialmente impulsada por la división de Automotive), junto con una buena generación de caja operativa (FCF yield de aprox. el 12% R4e). En este sentido, la compañía avanzó en la última presentación de resultados que la recuperación orgánica del negocio se producirá en 2022e.

2- Esperamos que, gracias a esa generación de caja, la compañía continúe con una política de crecimiento inorgánico (potencial aprox. 100-150 mln eur anuales) sin comprometer el covenant de deuda (DFN/EBITDA <4,0x). No obstante, dado que las últimas adquisiciones se han realizado a múltiplos algo exigentes atendiendo al relativo al que cotiza la compañía, consideraríamos acertado destinar en mayor proporción parte de la generación de caja en mejorar la retribución al accionista (vía aumento del dividendo o recompra de acciones).

3- Continúa cotizando a múltiplos atractivos frente a comparables (descuento superior al 40%) e igualmente por debajo de sus múltiplos históricos.

4- La compañía está reforzando su compromiso ESG, con un nuevo rating por parte de la agencia Gaïa Ratings (72/100 mejorando 10 puntos vs la calificación obtenida en 2019). Además, Applus+ cuenta con una calificación "AA" superior a la media de MSCI ESG Ratings, una calificación "B", también superior a la media, de CDP y ha sido incluida en el FTSE4Good Index Series del Ibex.

5- Consideramos que sobre el valor pesa cierta incertidumbre a corto plazo, pendientes de la licitación de IDIADA (pendiente para 2022). No obstante, pensamos que Applus+ es la compañía mejor posicionada para resultar nuevamente adjudicataria y ganar visibilidad a largo plazo en el negocio, suponiendo igualmente un catalizador para la acción.