Telefónica: Resultados 2023 mixtos. Crecimiento de Ingresos y EBITDA baten, pero pérdidas en VMO2 (valoración)

Deuda Financiera Neta 27.349M€ vs 27.130 M€ esperado (vs 26.687M€ a diciembre 2022). Mantiene el dividendo de 2023 en 0,30€/acción y amortizará un 1,4% del capital. En el 4T 2023: Ingresos 10.153 M€ (-0,5% en términos reportados, +4,1% orgánico) vs 10.088M€ (-1,1%) esperado; OIBDA recurrente 3.473M€ (+1,6% en términos reportados, +4,5% orgánico) vs 3.333 M€ esperado (+4,1%), BNA -2.154M€ vs -789 M€ esperado. OIBDA por países: España -138M€ vs -119M€ esperado; Alemania 691M€ vs 685M€; Brasil 1.128M€ vs 1.120M€. Los objetivos para 2024 son crecimiento de Ingresos +1%, OIBDA +1%/2%, OIBDA – CAPEX +1%/+2%, CAPEX/Ingresos 13%, Cash Flow Libre <10%.

Opinión de Bankinter

Los resultados son mixtos. El negocio subyacente muestra solidez, pero obtiene BNA negativo por impactos extraordinarios en VMO2 y en gastos financieros. Con crecimientos orgánicos de +3,7% en Ingresos y +3,1% en OIBDA, el grupo cumple las guías del año de crecimiento de Ingresos de ~+4% y ~+3% en OIBDA. En el trimestre, Ingresos (+4,1%) y OIBDA recurrente (+4,5%) mantienen crecimiento positivo por 11º trimestre consecutivo y aceleran vs 3T23; Ingresos (+4,1% vs +2,5%) orgánico, OIBDA (+4,5% vs +3,5%). Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +1,3% y +3,3% respectivamente; Alemania +4,7% y +4,6%; Brasil +8,4% y +6,9%; VMO2 +5,2% y +3,7%. España revierte la caída de OIBDA de los trimestres previos mostrando señales de estabilización (+3,3% en 4T23 vs -0,5% en 3T23). Las subidas de tarifas aplicadas y la reducción de plantilla (-12%) compensan el incremento de los costes de personal (subida salarial de +7,8%) y de contenidos. Alemania y Brasil mantienen el buen desempeño. El grupo obtiene pérdidas de -1.929 M€ en 4T23 de inversiones puestas en equivalencia, provenientes de un deterioro del fondo de comercio de VMO2, e incurre en gastos financieros extraordinarios de 526M€ relacionados con la devolución de impuestos de España en 2022. Pero el negocio subyacente da señales de solidez: España se estabiliza, los crecimientos orgánicos de Ingresos y OIBDA ganan tracción y el Margen OIBDA se mantiene estable, a pesar de gastos de reestructuración, principalmente en España. La Deuda Neta refleja el desembolso por la OPA sobre Telefonica Deutschland, la compra de espectro y el repago de deuda híbrida; en el año crece +2,5% situando el apalancamiento en 2,6x OIBDA (vs 2,6x a diciembre 2022). Los resultados cumplen los objetivos del Plan Estratégico 2023/2026 presentado en noviembre. Éste presenta unos objetivos de crecimiento del negocio típico moderados, pero el pico del esfuerzo inversor queda atrás y permite una aceleración de la generación de Cash Flow Libre. Esto refuerza el compromiso de un dividendo de 0,30€ anual durante el periodo (rentabilidad de 8,2%), manteniendo el nivel de endeudamiento estable o ligeramente a la baja, lo que reduce el riesgo de recorte del rating crediticio. Reiteramos recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 4,2€

TELEFÓNICA Comprar; Pr. Objetivo: 4,2€; Cierre: 3,68€; Var. día: +0,46%; Var año: +4,2%).