Telefónica vende Atento por 1.039 M EUR a Bain Capital

Análisis Bankia Bolsa: Al mismo tiempo, TEF ha firmado un acuerdo marco de prestación de servicios que regulara la relación de Atento como proveedor de servicios de TEF durante 9 años. (recordamos que TEF es el principal cliente de Atento, supone cerca de la mitad de sus ingresos). En 1S12, Atento tuvo ingresos de 948 M EUR (3% total TEF, y EBITDA de 111 M EUR (1% total TEF), con un margen EBITDA del 11,7% (vs. 33,7% TEF). A jun-12, su deuda neta ascendía a 175 M EUR. La transacción está sujeta, entre otras condiciones, a la obtención de las autorizaciones regulatorias pertinentes y se espera que quede concluida antes del 31 de diciembre de 2012.
- Impacto neutral en valoración. La venta implica un EV/EBITDA 11 de 6x (prima vs. las 4,8x de su principal comparable Teleperformance). En nuestra valoración SoP tenemos valorado Atento a 1.100 M EUR (5.5x EV/EBITDA 12e, asumiendo EBITDA 12e de 200 M EUR), por lo que no hay impacto en valoración SoP
- Impacto en PyG. No se han proporcionado detalles del contrato de TEF con Atento. A partir del 1-1-13 se dejan de consolidar esos ingresos, pero con un margen inferior a la media (el impacto relutivo en margen EBITDA para TEF podría ascender a 0,3-0,4 p.p).
- Se avanza en el desapalancamiento financiero, de cara a cumplir con el objetivo DN/EBITDA 12e <2.35x. La reducción de deuda neta por esta operación si sitúa c 800 M EUR. En los últimos meses se ha vendido el 4.56% de China Unicom, el 13% de Hispasat y el 4,92% de Zon, a lo que se une la reestructuración en Colombia y la cancelación del dividendo (estimamos DN12e de EUR 51bn). En próximas semanas la atención estará centrada en la colocación de TEF Deutschland (TEF podria obtener EUR 1.5-2 bn).
- Conclusión: Noticia positiva, impacto neutral en valoración, pero concede visibilidad al proceso de desinversión en activos no estratégicos (cuya ejecución creemos que es uno de los principales catalizadores del valor). Comprar, cotiza a PER 12e de 7,6x.