Telefónica: Valoración de la devaluación del bolivar venezolano

Exposición de Telefónica (valoración Bankia Bolsa).

a) En PyG, Venezuela representó a 9m12 un 4,9% de los ingresos y un 6,5% del EBITDA del grupo TEF. A dic-11 tenía una cuota del 32,7% del mercado de telefonía móvil. Tras considerar a Venezuela como un país hiperinflacionario, la cuenta de resultados de las operaciones en Venezuela se presenta aplicando el tipo cambio de cierre del Bolívar fuerte frente al euro.
b) En balance. A cierre de 2011, Telefónica tenía pendiente de autorización la repatriación de dividendos por 5.882 millones de bolívares. La cifra equivalente en EUR pasaría de 1.013 M EUR a 691 M EUR (322 M EUR o 0,07 EUR/acción).
c) En términos de valoración, Venezuela supone en torno al 3% de nuestra valoración del grupo (valoramos los activos de forma más conservadora)
- ¿Ajustes? Como consecuencia de la devaluación, esperamos 2 ajustes: 1) la disminución de activos netos de TEF como resultado del nuevo tipo de cambio (con contrapartida en las diferencias de conversión en acciones del grupo, en 2010 el impacto fue de 1.810 M EUR); 2) La traducción de resultados y flujos de efectivo de Venezuela al nuevo tipo de cambio devaluado.
- ¿Riesgo de contagio a otras regiones? Creemos que hay diferenciar dos áreas de riesgo en Latinoamérica. Los países con más peso económico son además, los que han realizado políticas adecuadas de mejora de la estructura financiera del país, por lo que afrontan en mejor situación una prolongación de la crisis, en este grupo incluiríamos Brasil, Chile, México, Perú o Colombia. Del resto del área, quizá Argentina (supone un 4,9% del EBITDA 9m12 e de TEF) sea el área más sensible.
Bankia Bolsa dice que el impacto es negativo pero limitado. "Aprovecharíamos potencial debilidad del valor para construir posiciones, teniendo en cuenta la mejora en situación financiera, momento de resultados y potencial a VT."