TELEFÓNICA: Los resultados 2T 2024 baten ligeramente las estimaciones (valoración)
Bankinter
TELEFÓNICA: Los resultados 2T 2024 baten ligeramente las estimaciones y están en línea con los objetivos del año. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.255M€ (+1,2%) vs 10.051M€ estimado (-0,8%); EBITDA Recurrente 3.219M€ (+1,8%) vs 3.165M€ estimado (-2,8%);
Margen EBITDA 31,4% vs 31,5% estimado, BNA 979M€ (+x%) vs 305M€ estimado (-36,9%). Cash Flow Libre 163M€ vs 552M€ esperado. Deuda Financiera Neta 29.240M€ vs 29.172 M€ esperado (vs 28.482M€ en 1T 2024 y 27.349M€ a diciembre 2023. Ingresos por países: España: 3.127 M€ (+1,0%) vs 3.128 M€ esperado; Brasil 2.440 M€ (+3,3%) vs 2.409 M€; Alemania 2.090 M€ (+0,0%) vs 2.115 M€; Hispam 2.249 M€ (-0,1%) vs 2.022 M€. Mantiene los objetivos para 2024: crecimiento de Ingresos +1%, EBITDA +1%/2%, EBITDA – CAPEX +1%/+2%, CAPEX/Ingresos 13%, Cash Flow Libre >10%.
OPINIÓN: Los resultados 2T24 superan ligeramente las expectativas y están en línea con los objetivos del año. El negocio subyacente muestra solidez, aunque la generación de Cash Flow Libre se mantiene moderada; a pesar de ello el grupo mantiene el objetivo de un crecimiento de >+10% en el año y prevé una aceleración en los próximos trimestres. El FCF alcanza 205 M€ excluyendo pagos fiscales no recurrentes en Perú, con un crecimiento >+20%.
El crecimiento de Ingresos acelera algo frente al 1T24 (+1,2% vs +0,9%) en un entorno competitivo relativamente estable en sus principales mercados, con la excepción de cierto esfuerzo promocional en Alemania y R. Unido, que se compensan con la elevación de tarifas en España.
El EBITDA aumenta +1,8% (vs +1,9% en 1T24) y el margen mejora +10pb hasta 31,4%. España mantiene crecimiento positivo de EBITDA por tercer trimestre consecutivo (+0,6%) apoyado por un aumento de tarifas (+3%) y reducción de costes de plantilla y alquileres. Sigue defendiendo su posicionamiento en el segmento elevado del mercado, evitando la mayor competencia en el segmento low-cost.
La progresión en este mercado, que representa el 31% de los Ingresos y el 36% del EBITDA, reflejará en los próximos trimestres los ahorros por la reducción de plantilla en España (-12%) que comenzaron en marzo. Brasil, 24% de los Ingresos y 32% del EBITDA, modera su crecimiento en términos reportados por el impacto negativo por tipo de cambio, pero acelera crecimiento en moneda local (+7,4% Ingresos; +7,3% EBITDA), mientas Alemania y R. Unido reflejan cierto esfuerzo promocional. La filial británica aumenta sus ingresos (+0,6%) a pesar de un caída de la venta de terminales de -18,0%.
La Deuda Neta aumenta ~1.000 M€ tras el pago de dividendo y el aumento de la participación en Telefónica Deutschland, pero el grupo espera una reducción en los próximos meses. La DFN/EBITDA se sitúa en 2,8x (vs 2,6x a diciembre).
Los resultados cumplen los objetivos del Plan Estratégico 2023/2026 presentado en noviembre. Éste presenta unos objetivos de crecimiento del negocio típico moderados, pero el pico del esfuerzo inversor queda atrás y permite una aceleración de la generación de Cash Flow Libre, que será más evidente en 2S 2024.
La reducción de costes e inversiones junto con un entorno competitivo relativamente estable limitan el riesgo de incumplir las guías y refuerzan el compromiso de un dividendo de 0,30€ anual durante el periodo (rentabilidad de 7,1%), manteniendo el nivel de endeudamiento estable o ligeramente a la baja. Reiteramos recomendación de Comprar.