Telefónica. Bekafinance recorta precio objetivo a 13,00

Nuestro análisis: Los objetivos planteados por Telefónica incluyen un "crecimiento de ventas" en 2014 en términos orgánicos y con tipos de cambio iguales que la media de 2013. A nivel de Ebitda, la empresa ve una bajada de margen de un punto. Pensamos que esos objetivos son factibles. En términos reportados la historia es diferente.
En nuestras nuevas estimaciones para 2014 y años siguientes hemos introducido los tipos de cambio actuales con la excepción de Venezuela donde el tipo fijo del Gobierno no opera y se aplica el resultado de las subastas en el mercado secundario cuyo último resultado ha sido de 11/1 frente al USD en lugar del oficial de 6/1. Los tipos actuales suponen depreciaciones importantes respecto a las medias de 2013, destacando el 14% de Brasil, 50% de Argentina, 20% Chile y el 45% de Venezuela.
En Europa, hemos excluido los resultados de la filial de la República Checa y medio año de Irlanda, y por el contrario hemos apostado por la inclusión de E-Plus desde junio. También hemos incluido los correspondientes movimientos de caja de esas operaciones.
La situación del sector en términos de regulación y sobre todo de competencia, con un proceso importante de consolidación, seguirá frenando los ingresos en 2014 hasta que el modelo del sector cambie desde uno de "precio" a uno de "servicio", por lo que los ajustes de gastos y la disciplina financiera continuarán siendo estando presentes.
El punto más fuerte de Telefónica sigue siendo la generación de CF, que cubre el pago del dividendo (FCFY de 12% frente a 6-7% DY) y que permitirá reducir la deuda por debajo de 43.000 mEUR, como es su objetivo.
Conclusión: Hemos ajustado nuestra valoración desde 14,6 EUR/ACC a 13 EUR/ACC, en base a la nueva previsión de beneficios. A pesar de ello el potencial de alrededor del 20% justifica nuestra recomendación de Acumular