Técnicas Reunidas: tras “PW”, revisamos recomendación a Mantener y P.O. a 26 eur.
Tras el “profit warning” presentado por Técnicas Reunidas en sus resultados 3T17 hemos revisado nuestra valoración. Asumimos la guía ofrecida por la compañía para 2017 (ventas 4.900-5.000 mln eur y fuerte rebaja del margen EBIT del 4% a 2%) y para 2018 (ventas 4.300-4.600 mln eur vs nuestra anterior estimación de 4.780 mln eur -impactadas por el retraso de proyectos- y margen EBIT 1,5%- 2,5% con recuperación progresiva a lo largo del año, en la medida en que los niveles de carga de trabajo no serán óptimos hasta 2S18 pero se mantendrá intacta la capacidad de ingeniería y gestión de proyectos para estar preparados para una recuperación de las adjudicaciones).
De cara a 2019, espera recuperar la normalidad en márgenes operativos (margen EBIT 4%), si bien consideramos que deberá ir demostrando su capacidad para recuperar márgenes a lo largo de 2018 para recuperar la confianza del mercado. Así, optamos por ofrecer un rango de valoración en función de los márgenes 2019 que sea capaz de alcanzar, con un escenario base de 26 eur/acc de precio objetivo (para un margen EBIT 2019 de 3,5%), entre un escenario negativo de 24 eur/acc (margen 3%) y positivo de 29 eur/acc (margen EBIT 4%). Todo ello asumiendo que es capaz de mantener la caja neta en torno a los niveles actuales (218 mln eur), en la medida en que una reducción de la caja a cero restaría 4 eur/acc a nuestro precio objetivo.
Lo más negativo del PW es la fuerte presión en márgenes derivada tanto de la menor actividad ante el retraso en el inicio de proyectos como de sobrecostes de proyectos específicos en sus últimas fases de ejecución, con alta incertidumbre en su recuperación en la actual coyuntura de crisis. TRE deberá demostrar su capacidad de volver a un nivel óptimo de carga de trabajo (conseguir más adjudicaciones) que le evite estos costes de inactividad, a la vez que demuestra también que los sobrecostes son limitados. (Leer más)