Talgo: Estimación resultados 2020
César Sánchez-Grande de Renta 4 Banco
Talgo publicará sus resultados correspondientes al 4T20/2020 el próximo 25 de febrero a cierre de mercado (presentación 26 de febrero 12:00 CET). P.O. 5,2 eur/acc (vs. 5,4 eur/acción anteriores). Sobreponderar.
► Valoración positiva. A pesar de que, como veremos más adelante, estimamos una ralentización en los ritmos de recuperación de la división de mantenimiento, la mayor ejecución de los contratos en cartera unido a las buenas noticias en relación de las vacunas nos lleva a confirmar que los peor de esta crisis ha quedado atrás y comenzar a ver una progresiva recuperación de los resultados.
► Positivo comportamiento de la división de fabricación: estimamos que la actividad de fabricación se encuentra en niveles prácticamente normales previos a la crisis, destacando la aportación del contrato del AVE en España.
► La división de mantenimiento se mantiene estable: tras la recuperación vista en el 3T20, estimamos que la situación sigue en niveles similares al no haber habido un cambio sustancial de las condiciones de mercado (frecuencias, número de pasajeros...). En este sentido, prevemos que las tres principales flotas de mantenimiento continúan en los mismos niveles que en el 3T20 (España 50%, Kazajistán 50% y Arabia Saudí 0%).
► Ligero aumento de la deuda neta: tal y como era esperado, debido al mayor consumo de circulante por el contrato del AVE en España, estimamos un ligero aumento de la deuda neta hasta los 72,4 mln eur vs. una posición de caja neta de 23,1 mln eur de 1S20, lo que implica una ratio deuda neta /EBITDA de 2,8x, por debajo de las 3,0x.
► Atentos a:
1- Guidance de cara a 2021.
2- Tasa de utilización de la división de mantenimiento y de sus principales contratos de España Arabia Saudí y Kazajistán.
3- Impacto Covid-19 para 2021.
4- Pipeline a corto plazo, en especial, al Plan RENFE en el que restan 3 grandes contratos en los que estimamos que Talgo tiene opciones: a) 26 tractoras de alta velocidad con sistema de ancho variable por importe de 294,8 mln eur. En este contrato le otorgamos más de un 90% de posibilidades de ser ganado al remolcar a vagones Talgo. b) 105 trenes de media distancia por importe de 1.322 mln eur. c) 38 trenes de cercanías y regionales híbridos por importe de 474 mln eur.
5- Previsión de deuda neta para 2021 y ejercicios siguientes.