Solaria: Empresa en un sector de moda, con una valoración tensionada
Bankinter
Al atractivo de ser una empresa en un sector de moda, favorecido por los objetivos de generación renovable, con un plan de inversiones muy agresivo que invierte casi 1.300M€ para pasar de 75MW de potencia solar fotovoltaica a 3.324MW en 2023 (el 3% de la potencia del sistema eléctrico español) y que entra en el Ibex-35 se opone una valoración tensionada y el riesgo que supone una estrategia de alto apalancamiento (estimamos que el ratio de DFN/EBIDA llegará a 9,1x en 2020e).
Cualquier retraso en la construcción de las plantas solares puede llevar los ratios de endeudamiento a niveles superiores de lo que estimamos, salvo que amplíe capital. Nuestras estimaciones reflejan el cumplimiento del plan inversor. Nuestro precio objetivo (utilizamos un modelo de descuento de dividendos) es 17,00 €/acción (potencial -5,1%). Opinamos que no queda valor a estos precios. Nuestra recomendación es Neutral.
(...) En 2018, la compañía captó 95M€ mediante una ampliación de capital que aligeró el endeudamiento (en 2017 DFN/Capital Empleado 0,78x DFN/EBITDA 7,6x) y permitió iniciar el plan de inversiones. La estrategia financiera se basa en apalancamientos elevados (Bonos y Project Finance) para financiar las inversiones. En 2019 la compañía se apalanca de nuevo: DFN/Capital Empleado 0,55x; DFN/EBITDA 8,1x. Para 2020e estimamos 0,65x y 9,1x respectivamente. Un riesgo son los retrasos en la construcción de las plantas solares (ha sucedido en el confinamiento), lo que puede retrasar alcanzar el EBITDA esperado y deteriorar los ya tensionados ratios de deuda. Calificamos la estrategia financiera de arriesgada y apta solamente para inversores con un perfil de riesgo alto. Cabe la posibilidad de una ampliación de capital, lógicamente con descuento.
Recomendación: Neutral Precio Objetivo: 17,00 €/acción Valoramos la compañía con un modelo de descuento de dividendos. Asumiendo el plan de negocio, estos podrían empezar en 2027 (rentabilidad inicial 2,2%, pico 7,6% en 2033e) cuando el ratio DFN/EBITDA sea 2,2x. Nuestro modelo considera que las plantas solares estarán operativas hasta 2068, aunque no hay experiencias tan amplias (los módulos más longevos en España son los de Isofotón con 35 años en funcionamiento). Nuestro precio objetivo son 17,00 €/acción (potencial -5,1%). Recomendación: Neutral.
