Siemens Gamesa: ¿Vendemos en la OPA, a mercado o nos quedamos las acciones?

SE KG tiene la intención de promover la exclusión de negociación, vía derecho de venta forzosa (si se alcanzasen los umbrales necesarios; si se obtiene más 75% una orden sostenida de compra; o si no se alcanzase el 75% a través de una oferta de exclusión).

:: La contraprestación ofrecida es de 18,05€/acc. Supone una prima del 27,7% sobre el último precio “no afectado” al cierre del 17 de mayo (previo a los rumores confirmados por SE la semana pasada) y supera la cotización media ponderada del semestre anterior (de 18,01€/acc.).

Es cierto que no supone una prima elevada sobre nuestra valoración (17,10, un +5,6%) o sobre el precio medio del semestre (18,01€/acc.) y es un -9,7% inferior al precio pagado por la participación del 8% a Iberdorla (marzo de 2020, 20€/acc.) pero hay que tener en cuenta dos factores:

(1) SE ya cuenta con el control de la compañía (con un 67,07%) del capital (por tanto, no esperamos contraofertas de terceros); y

(2) la situación financiera de la compañía se ha deteriorado en los últimos años. SGRE al cierre de 2019 tenía Caja Neta de +863M€ y en 1S2022 tiene una posición de Deuda Financiera Neta de -1.731M€.

La compañía acumula dos años de pérdidas -918M€ en 2020 y -626M€ en 2021, más los que podría generar este año (ya -780M€ en el 1S 2022), ya que los problemas internos (del lanzamiento de la plataforma Onshore 5X), se han visto agravados por los externos (subida de costes de materias primas y retrasos).

El precio ofrecido supone, según nuestras estimaciones, un PER de 48,5x 2023e y 24,8x 2024e.

Conclusión:

Recomendación de Vender en la oferta (cuando se formalice) y ajustamos nuestro P.Obj: 18,05€/acc. al ofrecido por SE KG (vs P.Obj: 17,10€/acc. ant.). Se abre a partir de ahora un proceso que llevará tiempo hasta la formulación, aprobación y plazo de aceptación de la oferta. La recomendación de Vender en la oferta, una vez se formalice, se basa en que si se produjese cualquier ligera mejora de precio durante el proceso, quedaría reflejado en la oferta.

Solo venderíamos parcialmente en mercado, si el precio supera ampliamente el precio de la oferta. En cualquier caso, no esperamos cambios relevantes en la oferta, aunque el precio no supone una prima relevante respecto a nuestra valoración, por: (1) SE ya tiene el control (67,07%); y (2) Los problemas operativos internos (especialmente en Onshore, lanzamento de una nueva turbina) se han acelerado con los externos; y la posición financiera también se ha deteriorado. Las perspectivas para el negocio eólico (especialmente Offshore) a medio y largo plazo siguen siendo sólidas. De hecho, la compañía cuenta con una elevada Cartera de Pedidos (32.831M€ al 1S22), pero en los últimos años los problemas de ejecución de la misma han generado pérdidas operativas especialmente en Onshore. De hecho, tras varios Profit Warnings y tres cambios en la dirección en cuatro años (el último en marzo de este año), en los resultados del 1S 2022 volvieron a dejar las guías bajo revisión