Siemens Gamesa emite profit warning ¿Y ahora qué?
Análisis Bankinter
Siemens Gamesa revisó a la baja del guidance de margen EBIT ajustado a un rango entre 0% / - 1%, frente al +3% / +5% anterior. La compañía atribuye la revisión a tres motivos: (1) el aumento de los costes de lanzamiento de la plataforma 5.X (Onshore), especialmente en Brasil; (2) fuerte incremento de los costes de la materia prima; y (3) los costes logísticos.
Los datos preliminares para el 3T21 (cuyo desglose y datos definitivos se publicarán el próximo 30 de julio), apuntan a unas Ventas en torno a 2.700M€ y EBIT pre ajustes de unos - 150M€, incluyendo una provisión (no de caja) de unos -229M€. La deuda neta se situará en torno a -800M€ (en línea con los -771M€ del 1S21).
Revisamos nuestras estimaciones para 2021, trasladamos un año la recuperación de rentabilidad en Onshore (al 2023e) y ajustamos el objetivo de margen a largo plazo cerca del rango bajo.
La compañía ya había advertido en el 2T21 del incremento de costes de materias primas, a pesar de ello, la revisión del rango objetivo del guidance también apunta a costes de lanzamiento de la nueva turbina de Onshore 5.X lo que supone una señal negativa, tras los problemas de rentabilidad en Onshore que sufrieron el ejercicio pasado en proyectos del Norte de Europa.
Mantenemos nuestras proyecciones de Ventas, pero revisamos a la baja las de márgenes para 2021e al -0,9% (desde +4,1% ant.), además trasladamos el break-even en Onshore al 2023e desde el 2022e, por lo que nuestro margen EBIT ajustado para el Grupo para 2022e pasa al +2,6% (desde 6,2% ant.) y en 2023e +6,2% (vs 8,1% ant.). En el período 2024-26e, hemos ajustado ligeramente el margen de entre 8,3% al 8,6%, hacia el 7,6% al 8%, finalizando en torno al rango bajo del objetivo de la compañía a largo plazo (que se mantiene entre el 8% / 10%).
Conclusión:
Recomendación Vender (desde Neutral). P. Obj: 20,8€/acc. (vs 28,50€/acc. ant.). Siemens Gamesa realizó ayer un nuevo Profit Warning ante el aumento de los costes de las materias primas, logísticos y los mayores costes de lanzamiento de la plataforma 5X de Onshore, especialmente en Brasil. Revisamos a la baja nuestras expectativas de margen EBIT ajustado para 2021e (al -0,9% vs +4,1% ant.) y trasladamos un ejercicio la expectativa de break-even en Onshore (hasta el 2023e desde 2022e). A largo plazo situamos nuestra proyección (margen EBIT aj. 8%) en el límite inferior del objetivo del grupo (entre 8% / 10%).
Siemens Gamesa sigue contando con una posición de liderazgo en el negocio de aerogeneradores, especialmente en Offshore donde se espera un mayor crecimiento de instalaciones a largo plazo. Sin embargo, las nuevas dificultades en recuperar la rentabilidad en Onshore (que supone más del 50% de los Ingresos actualmente), dificulta la generación de caja de compañía. A pesar de ello, la compañía mantiene como una de sus prioridades el mantenimiento de la calificación crediticia y sus objetivos de inversión. Por tanto, revisamos nuestras estimaciones y elevamos la prima de riesgo (50pb), lo que nos conduce a una valoración de 20,8€/acc (vs 28,10€/acc. ant). No vemos catalizadores en el valor a corto plazo, hasta tener una mayor visibilidad en márgenes.