Sector Eléctricas España: Impuesto sobre todo

(1) La reducción de 50M Eur en los ingresos de transporte para activos totalmente depreciados, (2) Reducción de 100M Eur de compensación a la generaciones extra peninsular, (3) La financiación de la subvención social por parte del gobierno, (4) Los cambios en los impuestos cobrados por las regiones por un valor de 200M Eur - estos impuestos no serán pagados por las empresas de servicios públicos, sino por tarifas de acceso, (5) los cambios en la escalada de tarifas de baja tensión 280M Eur. Por otro lado El Economista dice que la ley relativas a los impuestos para todas las tecnologías (c 1.5bn Eur), el céntimo verde sobre el gas (1.1bn Eur), la carga de la amortización del déficit en el presupuesto general (2.1bn Eur) y la venta de CO2 (900M Eur) los derechos ascenderán a 6.7bn Eur. Según el Cinco Días, todo está apuntando a que el Consejo de Ministros apruebe lo siguiente hoy: una ley para los nuevos impuestos, otro para el "céntimo verde" sobre el gas para los consumidores y no por el gas consumido por los ciclos combinados y un Real Decreto que contenga un corte en los ingresos y los costes de transporte extra peninsulares.
Opinión: Si las medidas que termine implementando el gobierno finalmente son las que está informando la prensa, creemos que es una mala noticia para el sector de utilities y también para todos los jugadores renovables. Nos gustaría destacar que Iberdrola estaría cotizando con un PE13E (los recortes mencionados en la prensa tendrían un efecto negativo del 16% en el BPA de 13E según nuestros cálculos) de 9x que seguiría siendo una pequeña prima frente a las utilities europeas según nuestras estimaciones. El principal problema para Iberdrola sería su balance de situación con una deuda neta / EBITDA13 de 4,2 x suponiendo que no haya una mayor titulización del déficit de tarifa (anterior déficit tarifario de 3,7x) que creemos que requeriría un aumento de capital de por lo menos 5bn Eur (creemos que la empresa que trataría de evitarlo) o ventas significativas de activos que podrían tener un efecto dilutivo significativo en BPA . Para Acciona, si los cambios debatidos en la prensa se confirmaran oficialmente, tendría el peor impacto en los ingresos. Para REE, el nivel de recortes contemplados en la prensa están claramente por debajo de nuestras expectativas, aunque esperaríamos hasta que el nivel de los recortes se declaren oficialmente. En el último paquete de recortes en el sector la reacción inicial de REE fue positiva, pero el RDL 13/2012 parecía bastante negativo para la empresa. Si asumimos recortes de sólo 50M Eur, calculamos que nuestro VR de REE se incrementaría en cerca de 10Eur/acción.
Hasta que todos los detalles de las reformas del sector se conozcan, mantenemos nuestras valoraciones, estimaciones y los VR de las acciones descritas.
Iberdrola (VENDER, VR 4,4 Eur); Acciona (COMPRAR, VR 72,5 Eur); REE (VENDER, VR 31,75 Eur).