Repsol: Valoración de los resultados
Natalia Aguirre de Renta 4 Banco
Resultado neto ajustado 3T18 en línea con las previsiones de consenso (588 mln eur vs 599 mln eur esperados) y creciendo +11% i.a. gracias al buen comportamiento del Upstream y a pesar del retroceso en Downstream, ya esperado. La deuda neta se reduce -15% vs 2T18 hasta 2.304 mln eur, apoyada por la sólida generación de caja operativa que más que cubre las inversiones, dividendos, intereses y el programa de recompra de acciones. La liquidez (9.300 mln eur) cubre 2,88x los vencimientos de deuda bruta a corto plazo.
Upstream (+149% i.a. vs +128%e y +2% i.t. vs -6%e) apoyado por el incremento del precio del Brent (75,2 USD/b, +44% interanual y +1% vs 2T18) mientras que el precio del gas (2,9 USD/MBtu) -3% i.a. y +4% i.t. En cuanto a la producción, retrocede vs 2T18 (-4% intertrimestral) y plana interanual hasta 691.00 b/d pero por paradas ya programadas (Perú), algunas interrupciones en Libia y problemas operativos en Venezuela; aun así, los datos están en línea para cumplir con la guía de producción recientemente reiterada (715.000 b/d vs promedio enero – septiembre 713.000 b/d). La divisa, con impacto prácticamente neutro: ligera apreciación del dólar vs euro, hasta 1,16 USD/eur, tanto en términos interanuales (+1%) como intertrimestrales (+2,5%).
Downstream (-33% i.a. vs -27%e i.a. y 0% i.t. vs +9%e) recogiendo el efecto negativo de la caída en márgenes de refino hasta 6,7 USD/b vs 7,2 USD/b en 2T (-7% intertrimestral y - 4% i.a.), relacionado con el fuerte repunte del precio del crudo, aunque en buena línea para cumplir el objetivo en torno a 7 USD/b (promedio enero – septiembre 6,8 USD/b). En parte compensa el mayor grado de utilización de la capacidad. Entorno también más complicado para el negocio de química y menores resultados en GLP y Gas&Power.
En la conference call (13h) esperamos que reitere la guía de EBITDA 7.500 mln eur (73% alcanzado en 9M18), capex máximo de 4.000 mln eur (incluida la adquisición de activos de Viesgo) y deuda neta a dic-18 de 3.500 mln eur (0,47x DN/EBITDA). Consideramos que el grado de fiabilidad de cumplimiento de los objetivos 2018 es alto. Esperamos reacción bastante neutra a los resultados. Tras una caída desde máximos del 15% y sin haberse alterado nuestra tesis de inversión, reiteramos Sobreponderar