Repsol no realiza comentarios sobre la venta de GNL

Miguel Martínez ha reiterado que si tiene éxito el proceso de venta de GNL, la compañía debería ser capaz de evitar la emisión de la conversión obligatoria, evitando así la dilución de los accionistas. Dicho esto, aún considerarían ofrecer una alternativa a los accionistas preferentes para canjear sus 3.000M Eur en acciones por un instrumento no dilutivo, que sería una combinación de un bono senior a 10 años y acciones propias con el fin de que obtener más liquidez. Repsol ha manifestado que, teniendo en cuenta los CDS actuales de Repsol, creen que podrían comprar las acciones preferentes con un descuento del 80% a su valor nominal, lo que implicaría una plusvalía de 600M Eur que no incluimos en nuestros números. Martínez también ha afirmado que el 5% de la autocartera todavía en manos de Repsol no llegará al mercado. En su lugar, se utilizará para pagar futuros dividendos en acciones o para el canje de las participaciones preferentes. Cuando se le preguntó acerca de las recientes noticias con respecto a que los inversores financieros se mostraron interesados en adquirir participaciones en Repsol, Martínez ha declarado que no estaba al tanto de que hubiese algún movimiento. También añadió que, dado el alto precio medio de adquisición de los principales accionistas de Repsol, esto podría ser un obstáculo para un acuerdo. Creemos que el conference ha sido en gran parte neutral para las acciones, pero volveríamos a destacar que los resultados 3T12 han sido bastante positivos y que la fortaleza en 3T en el área de GNL es un buen augurio para el proceso de desinversión en curso. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR y VR de 19Eur/acc.
Principales puntos financieros a destacar del conference:
Repsol ha reiterado su previsión de producción para 2012E de 335k y un aumento del 10% en 2013E. Esperamos un incremento del 14% debido a la nueva producción de Sapinhoa, Kinteroni y la contribución del año completo de Libia, Rusia, Margarita y Mississippi Lime. Creemos que Repsol ha preferido ser conservador.
En la división de upstream, Repsol ha previsto un EBIT para final de 2012E de 2.300M Eur, lo que implica una desaceleración del EBIT en 4T hasta 490M Eur frente a 633M Eur en 3T. Creemos que esto es bastante conservador, puesto que la producción media debería aumentar un 4% en 4T para cumplir con la previsión de final de 2012 de Repsol y es probable que los gastos de exploración caigan ya que la actividad de perforación en curso es limitada. Prevemos un EBIT para final de 2013E de 2.500M Eur.
En la división downstream, Repsol ha previsto un EBIT para final de 2012E de 900M/950M Eur. Incluso en nivel bajo, esto implicaría un EBIT 4T en línea con 3T, lo que creemos que es un poco agresivo, puesto que los márgenes de refino ya comenzaron a caer (5Usd/5,5Usd frente a 6,4Usd en 3T). Dicho esto, Repsol ha puesto de manifiesto que la utilización de la capacidad en sus refinerías ha aumentado aún más del 81% en 3T al 86% actual y la rentabilidad de Marketing nos ha sorprendido al alza en 3T. Actualmente, estimamos un EBIT de 765M Eur para final de 2012E, que podría parecer conservador, ya que sólo implica 174M Eur para 4T. El promedio de la prima para el índice de referencia del margen de refino de Repsol ha sido de 1.600M Eur en 3T, pero pasó de 1,2Usd/bb en julio a 2,2Usd en septiembre. La prima para el índice de referencia se ha mantenido alta en lo que va de 4T pero el margen de refino de Repsol ha caído a 5Usd-6Usd/bep desde un promedio de 6,4Usd en 3T. Repsol ha declarado que, ante las malas perspectivas para los productos químicos, podrían considerar otras opciones para este negocio.
En el área de GNL, Repsol no ha facilitado ninguna previsión debido al proceso de venta en curso. Sin embargo, han afirmado que la mayor rentabilidad en el trimestre ha sido impulsada por mayores volúmenes y un menor peso de las cargas al bajo margen del mercado de EEUU.
Repsol está estimando un capex ex-Gas Nat. de 3.200/3.300M Eur en 2012E y 3.500M Eur en 2013E-16E. Esta última está por debajo de la previsión facilitada por Repsol en el momento del update estratégico de mayo, que apuntaba a un promedio de capex por año de 3.800M Eur. Nosotros tenemos 3.400M Eur para 2012E y un promedio de 3.300M Eur en 2013E-16E. Esto es positivo para el flujo de caja libre de Repsol.
Exploración
Repsol parece haber reducido el número de pozos exploratorios previstos para 2013E desde un rango de 36-40 a 30-35 pozos. No obstante, la compañía ha aclarado que la cantidad objetivo de recursos brutos es la misma que la prevista inicialmente (6.000m bep brutos confirmados/70% oil) y que todavía espera sumar 300-350mmboe a su cartera de recursos contingentes.