OHL. Bekafinance eleva precio objetivo

Los  hechos: Hemos revisado al alza nuestro precio objetivo hasta EUR 34,8/Acción, aunque seguimos neutrales en el valor.
Análisis: Nuestro nuevo precio objetivo asciende a EUR 34,8/Acción, lo que supone una revisión al alza del 9% (desde EUR 31,8/Acción). Estimamos que el 85% del equity proviene de los dos principales activos de la compañía (Abertis, OHL M).
Nuestra valoración del negocio de concesiones ex Abertis aumenta de forma sustancial +23% (EUR 2.233m vs EUR 1.815m), incluso a pesar del mayor apalancamiento. Para OHL M nuestro precio objetivo queda en MXN 40,3/Acción, (+12% vs precio de mercado). En el caso de Abertis consideramos la actual cotización (EUR 16,2/Acción). El valor actual de las participadas cotizadas (ABE, OHL M) suman EUR 5.002m, 2,5x la deuda afecta. Por otra parte recordamos que los EUR 754m de deuda bruta de OHL Concesiones tienen como garantía el 44% de OHL M.
Esperamos un impacto negativo en el circulante de EUR 73m para 2014, importe menor que el registrado en 2013 (EUR -272m) o al 1T14 (EUR -230m). El menor descenso esperado en las ventas domésticas, la progresiva mejora de la situación económica en España y el progresivo avance de los grandes contratos internacionales debería permitir que en 2015, no haya ya ningún impacto negativo. OHL espera que no haya impacto negativo ya en 2014.
Estimamos una deuda con recurso de EUR 1.182m para 2014 (EUR 1.245m en 1T14) con lo que llegamos a un ratio DNR/EBITDA de 4x superior a las 3x que tiene como objetivo la compañía (2,8x en 2013).
En cuanto a  estimaciones se refiere, OHL ha anunciado un objetivo de crecimiento del 10% tanto en ventas, EBITDA, como beneficio neto. Tras los resultados del 1T14 OHL mantiene dichos objetivos, aunque reconoce que alcanzarlo en términos de beneficio neto es más difícil. En nuestras estimaciones incluimos un crecimiento del EBITDA del 10% en 2014 y del beneficio neto del 6% (EUR 286m), sin apenas variación con respecto a nuestra anterior estimación.
Conclusión: El potencial con el que cuenta el valor, no compensa en nuestra opinión, el riesgo de que el circulante vuelva a defraudar.  Continuamos con nuestra recomendación de Mantener.