Neinor Homes previo 3T22: moderación en la actividad y deterioro en márgenes

Estimamos nuevamente una ralentización comercial en 3T22, ante la moderación de la demanda prevista dado el contexto de elevada inflación y repunte de tipos de interés (Euribor 12M promedio en 3T22 del 1,5%, repuntando desde el 0,96% a principios de julio hasta el 2,5% a finales de septiembre). De este modo, estimamos unas pre-ventas de 420 unidades (por debajo de las 470 unidades vendidas en 2T22 y las 501 vendidas en 1T22). Desde el punto de vista operativo, estimamos unas entregas de 400 viviendas en 3T22 (elevando el total de entregas a 9M22 a 1.578 unidades a un ASP estimado de 315.000 eur/unidad, ligeramente por debajo de los 321.000 eur/unidad a 1S22 por el mix de entregas) y unos ingresos de 112,7 mln eur, por encima del consenso de Factset. En cuanto a márgenes, recordemos que la Compañía puso fin al negocio de Servicing a cierre de 1S22, por lo que, con el negocio de BTR aún en desarrollo, debería suponer un ligero deterioro en los márgenes de la Compañía (recordemos que Servicing contaba con un margen EBITDA superior al 40%, si bien suponía aprox. el 10% de los ingresos totales de la Compañía).

A la espera de la confirmación de guía anual (esperando un 4T tradicionalmente más fuerte desde el punto de vista operativo), los resultados deberían tener un impacto neutro en cotización. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener con P.O. 9,5 eur/acción.