Naturgy. La mejora del entorno permite una modesta recuperación en resultados ordinarios (valoración)
Principales cifras comparadas con el consenso de mercado: EBITDA reportado 2.560M€ (-1,2%) vs 2.668M€ est ; EBITDA ordinario 2.990M€ (+6,4%); BNA reportado 777M€ (+58,6%) vs 801€ est, BNA ordinario 865M€ (+28,1%); Deuda Neta 11.428M€ vs 13.612M€ en diciembre 2020. Establece como objetivo 2021 un EBITDA ordinario en el rango 3.800 y 3.900M€.
Opinión de Bankinter
La mejora en la demanda de energía, la recuperación en el precio de las commodities (petróleo y gas) y en el precio del pool eléctrico en España junto con las mejoras en eficiencia son los factores positivos a nivel operativo en 9M. Sin embargo, el impacto negativo de menores ingresos regulados en España, la depreciación de las monedas latinoamericanas, la menor capacidad en el gaseoducto del Maghreb y los menores márgenes de comercialización moderan los avances en EBITDA ordinario, que muestra una subida de +6,4% en el perido.
A nivel de BNA ordinario, Naturgy muestra una subida mayor (+28%) gracias a menores amortizaciones (tras los ajustes en valor de determinados activos en 2020 relacionados con las plantas de ciclos combinados en España y las actividades de gas en Argentina) y menores gastos financieros (menor deuda y reducción del coste de la deuda).
La reducción de deuda neta se debe a la venta de CGE Chile y a la salida de UFG.
La atención de los inversores en la conferencia de resultados de hoy (10.00h) estará en la posible compra de la empresa de renovables de Eolia junto con el fondo Plenium (por más de 2.000M€) y en la situación del grupo tras la entrada de IFM con un 10,8% del capital social.
Nuestra recomendación es Vender las acciones. Los motivos:
(i) Escaso potencial de revalorización. La acción cotiza a 23,12€/acción muy cerca de nuestro Precio Objetivo de 23,80€/acción para diciembre 2022;
(ii) Menor liquidez tras la opa de IFM, el free-float se reduce desde el 27% actual hasta el 16%. El peso de las acciones en el Ibex se reducirá desde el 1,9% actual hasta aproximadamente el 1%;
(iii) La rentabilidad por dividendo a los precios actuales se queda por debajo del 5%.
Existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo en el sector (Enagas, REE).
NATURGY (Vender; Precio Objetivo 23,80€; Cierre: 23,12€; Var. Día: +0,09%; Var. 2021: +21,94%).