Naturgy: El entorno se complica (valoración)
Los objetivos del Plan Estratégico 2022 se revisarán a la baja . BNA ordinario -31% en 9M’20, sin mejora desde vs -30% en 1S '20. EBITDA 2.774M€ (- 17%); EBITDA recurrente 3.002M€ (-12%), BNA 490M€ (- 46%), BNA ordinario 334M€ (-31%) Deuda Neta 14.727M€ vs 15.302M€ en dic. 2019.
La división de gas y electricidad se ve afectada por la menor demanda de energía y la caída en el precio de commodities (gas, petróleo, electricidad). La caída en la división de redes en Europa se debe a la reducción de la remuneración regulada de distribución de energía en España para el nuevo periodo 2020-25 y la menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb (EMPL). La contribución de la división de redes en Latam se reduce por el ajuste de tarifas en Chile y el impacto desfavorable del tipo de cambio (depreciación de moneadas latinoamericanas)
Opinión de Bankinter
La caída en los precios del gas, una menor demanda de energía, el recorte en ingresos regulados en España, una menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb y la depreciación en monedas latinoamericanas resultan en unos débiles resultados en 9M'20 (BNA ordinario-31%). En el contexto actual, los objetivos del Plan Estratégico 2022 (EBITDA de 5.000M€ y BNA de 1.800M€) y el crecimiento en dividendos nos parecen poco realistas. El equipo gestor ha anunciado una actualización del Plan Estratégico para dentro de unas semanas. Lo más probable es que veamos un ajuste a la baja en los objetivos para 2022. Nuestro escenario actual asume un BNA para 2022 de 1.500M€ (17% inferior a los objetivos de su Plan). A estos niveles de precios, pensamos que hay valor en el medio/largo plazo. Sin embargo, en el corto plazo la acción seguirá estando afectada y marcada por la volatilidad y debilidad en el mercado de gas y en las monedas latinoamericanas. Por estos motivos, mantenemos la recomendación de Neutral con Precio Objetivo de 18,10€/acción para diciembre 2021
NATURGY (Neutral, P. Objetivo 18,10€, Cierre: 16,45€ Var.:+3,17%)