Naturgy: Débiles resultados del primer trimestre (valoración)

Sus líneas de gestión prioritarias para el 2020 se centran en mantener una elevada liquidez así como hacer uso de los mecanismos de revisión ordinarios y extraordinarios contemplados en los contratos de aprovisionamiento de gas para adaptarlos a las condiciones del mercado. Naturgy va a recurrir a todo tipo de instrumentos legales para revisar estos contratos. Solo en aprovisionamientos, destina más de 10.000M€/año. El equipo gestor declarar que mantiene , de momento la propuesta de dividendo para 2020 (1,44€/acción +5%), pero el programa de compra de autocartera queda en suspenso.

Opinión de Bankinter

Pobres resultados en 1T’20 por menores ingresos regulados en España, debilidad en el mercado del GNL y menor contribución de la división de redes en Latinoamérica. La división de gas y electricidad se ve afectada (EBITDA -23%) por la menor demanda de energía y la caída en el precio de commodities (gas, petróleo, electricidad). La reducción de la remuneración regulada de distribución de energía en España para el nuevo periodo regulatorio 2020-25 y la menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb (EMPL) llevan a una caída del 13% en el EBITDA de la división de redes en Europa. La contribución de la división de redes en Latam se reduce en el trimestre (EBITDA -3%) por el ajuste de tarifas en Chile y el impacto desfavorable del tipo de cambio (depreciación de moneadas latinoamericanas). A estos niveles de precios, pensamos que hay valor en el medio/largo plazo. Sin embargo, el corto plazo la acción seguirá estando afectada y marcada por la volatilidad y debilidad en el mercado de gas y en las monedas latinoamericanas. En el contexto actual, lo objetivos del Plan Estratégico 2022 (EBITDA de 5.000M€ y BNA de 1.800M€) y el crecimiento en dividendos (llegando a 1,59€/acción en 2022) parecen muy ambiciosos. Por estos motivos, pensamos que es más prudente cambiar, por el momento, la recomendación a Neutral desde Comprar.