Natra. Bankia Bolsa emite informe positivo

Nuestro análisis:
Planta en Canadá: Incluimos en nuestras estimaciones la planta que está haciendo Natra en Canadá. Esta tiene una capacidad de producción de 12,000 Tn (vs las 77,000 Tn que Natra presenta en la actualidad). Pensamos que la fábrica estará en funcionamiento a mediados de 2014 aunque no prevemos que este a una capacidad del 100% hasta finales de 2015. Estimamos que esta planta comenzará a aportar en 2014, llegando a EUR 6 m de EBITDA en 2016.
Mejoramos nuestras estimaciones: Tras incluir la planta de Canadá en nuestras previsiones y mantener la actividad de B2B y B2C estables elevamos nuestras ventas un 6%, 12% y 15% en 2014, 2015 y 2016 respectivamente y las de EBITDA un 7%, 14% y 18%. Esto mejora el margen EBITDA vs el que teníamos estimado en 10 pb en 2014 y 20 pb en 2015. No descartamos que la venta de productos de mayor valor añadido en EEUU pueda generar sorpresas positivas.
CAGR 12/15 EBITDA cercano al 10%: Estimamos que la actividad de B2B (industrial) presente un mantenimiento de los ingresos y una reducción del margen EBITDA para llegar a normalizar el negocio después de unos años con los precios del polvo de cacao muy elevado. En la división de B2C estimamos que haya un ligero crecimiento de las ventas (se está optimizando la cartera de clientes) con una mejora de márgenes hasta niveles más normales (margen EBITDA 2012 8%, 2014 9.2%). Esto junto a la incorporación de la fábrica de Canadá hacen que estimemos un CAGR12/15e de ventas del +8.4% y de EBITDA de +9.4%.
Refinanciada la deuda: Natra ha conseguido refinanciar la deuda y continúa reduciéndola. En 2010 el ratio deuda/EBITDA era de 30x, en 2011 de 11x y en la actualidad se sitúa en torno a 4.5x. La refinanciación de los EUR 130 m es hasta el 2016 y presenta ligeros vencimientos en 2013 y 2014, y algo superior en 2015. Estimamos que esta se vaya reduciendo en próximos años gracias a la generación de cash flow y es posible que la venta de Natraceutical haga que se reduzca a ritmos más acelerados.
Posible venta de Natraceutical: Natra posee un 46.9% de Natraceutical de manera directa. Tras poner en valor su actividad de ingredientes mediante la venta a Naturex y recibir un dividendo extraordinario pensamos que la participación ya no es estratégica y no descartemos una posible venta en próximos trimestres. Esta participación la valoramos en torno a EUR 30 m, aunque a precios de mercado sería superior.
Elevamos el valor teórico un +40%: Hemos incrementado nuestro valor teórico hasta EUR 2.4/acc. tanto por la incorporación de la nueva planta de Canadá en nuestras estimaciones, por la actualización de ratios comparables, por la contabilización del dividendo extraordinario recibido y por el roll over a 2014.
Conclusión: Tras actualizar las estimaciones y valoración de la compañía elevamos nuestro valor teórico un +40% hasta EUR 2.4/acc. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar.