Valoración de Bankia Bolsa
Natra. Análisis de resultados
Resultados sin grandes sorpresas, en línea con nuestras
estimaciones. B2C, con decrecimiento en ventas: La actividad de consumo ha tenido una disminución de
las ventas en el 2T13 del -4.1% (1S13 -2.3%) debido a la debilidad del consumo en Europa, el efecto
sobre el volumen de ventas por la racionalización de la cartera de productos y por el cambio de
flujo de pedidos hacia el mercado americano tras el próximo inicio de la producción de la planta de
Canadá.
Estimamos que esta reducción deje de tener
efecto a partir del próximo trimestre. B2B sigue su fortaleza: Las ventas han crecido en el 2T13 en
línea con el 1T13, es decir, ligeramente por encima del 7%. Esto se ha debido a la recuperación de
las ventas de manteca y de pasta de cacao.
El margen EBITDA continua mejorando: En el 2T13 el
margen EBITDA de Natra Cacao y Chocolate ascendió a 7.5%, 20 pb superior al del 2T12, el cual fue
uno de los mejores márgenes de los últimos años. Aunque la compañía no desglosa márgenes por
actividades pensamos que la optimización de la cartera en el negocio de B2C está comenzando a dar
sus frutos. Prevemos B2B tras 2 años de elevadas rentabilidades por los altos precios del cacao en
polvo está comenzando a reducir su rentabilidad hasta niveles más
normalizados.
Flexibilización de la amortización de deuda: Natra anunció ayer que ha llegado
a un acuerdo con las entidades financieras para la flexibilización de los tramos de amortización del
préstamo sindicado. La compañía no ha dado más información sobre este tema, aunque pensamos que es
positivo, ya que permitirá a Natra continuar con las mejoras operativas y su expansión comercial por
Hong Kong y productiva por Canadá.
Conclusión: Resultados del 2T13 sin grandes sorpresas y en
línea con nuestras estimaciones. La flexibilización de la amortización del crédito sindicado son
buenas noticias para la compañía. Estamos incluyendo en nuestras estimaciones la planta de Canadá
por lo que es probable que mejoremos estimaciones y valor teórico.