Meliá: Análisis fundamental y estimaciones
Bankinter
Pensamos que la Compañía está infravalorada, pero la ciclicidad del sector en un contexto de pérdida de tracción económica resta atractivo al valor a corto plazo. No creemos que eso deba disuadir de tomar posiciones. La reducción de ingresos en 3T´18 se compensa con una moderación de costes y generación de plusvalías.
Mantenemos la recomendación en Comprar y situamos nuestro Precio Objetivo actualizado en 11,1€/acc. (potencial +26%).
Según nuestra valoración estimada (11,1€) Meliá ofrece suficiente atractivo de medio plazo como para recomendar Comprar. Sin embargo, queremos poner de manifiesto que el corto plazo podría ser difícil de gestionar debido a la probable desaceleración del turismo a nivel global por el proteccionismo y a la natural pérdida de tracción del ciclo económico, que acaba de dejar atrás su clímax.
Con la Compañía saneada en términos de deuda o incluso en una posición muy cómoda en este aspecto, una buena defensa de los márgenes teniendo en cuenta el contexto actual altamente competitivo (nuevos entrantes) y una probable expansión del BPA en el entorno del dígito simple de forma sostenible, la generación del FCF (Cash Flow Libre) parece estable o creciente y algo parecido puede concluirse sobre el dividendo.
Creemos que la sobrepenalización sufrida por Meliá en 2018 (-24% vs -10% Ibex-35) debe interpretarse más bien como una oportunidad de medio plazo. Sobre todo teniendo en cuenta que la Compañía ha reconducido satisfactoriamente su posición financiera durante los últimos años (Deuda Neta/FF.PP 0,3x; Deuda Neta/Ebitda 2,0x), aspecto éste que venía representando su principal hándicap. Finalmente, a los precios actuales, consideramos factible que el principal accionista realice un programa de recompra de acciones, lo que supondría un impulso para el valor.
Adoptamos una actitud conservadora en la valoración. Contemplamos una moderación de márgenes derivada del sector en el que se ubica. Estimamos un incremento de Ingresos y Ebitda anualizado (TAMI) en el periodo 2017/2022 de +3% y BNA +1%. Incorporamos una Prima de Riesgo de 10% calculada con un desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto lleva a un WACC (coste promedio ponderado de capital) de 7,40%. Finalmente, estimamos un valor contable de 7€/acc. El valor cotiza a 8,80€/acc. por lo que el 62% de nuestra valoración está respaldada por el valor de sus activos (que se eleva hasta casi el 80% en relación a su capitalización).
En definitiva Meliá ofrece una valoración atractiva por valoración pero hay que mantener la cautela por un contexto que no le beneficia.