Mediaset España. MFE sube su oferta por MSE en 0,3 eur/acc.
Renta 4 Banco
MFE ha anunciado una subida de su oferta de compra por los minoritarios de MSE de 0,3 eur/acc. Este aumento implica un incremento de la parte de la contraprestación que MFE ofrece en efectivo hasta 2,16 eur/acc (desde 1,86 eur/acc. anteriormente), y a los precios de cierre de MSE en el día de ayer supone incrementar su oferta en un 7,32%.
Teniendo en cuenta el precio de cierre de ayer de MFE-A, el equivalente en efectivo de la contraprestación total ofrecida por MFE asciende a 4,52 eur/acc, aproximadamente un 10% por encima del precio de cierre de ayer de MSE, pero teniendo en cuenta que su evolución está ahora mismo vinculada al de las acciones de MFE, el equivalente en efectivo de la contraprestación ofrecida en el momento de la liquidación de la oferta podría variar considerablemente del 4,52 eur/acc. que mencionábamos anteriormente.
El Consejo de Administración de MSE, con pleno sometimiento a sus deberes fiduciarios, se compromete a recomendar la Oferta mejorada mediante la emisión de un informe favorable, confirmando que la Oferta mejorada es adecuada (fair).
Valoración.
1-. Por un lado, entendemos que la contraprestación ofrecida implica el canje de unas acciones, las de MSE muy infravaloradas en el mercado, por acciones de MFE-A también considerablemente infravaloradas por el mercado, lo que se refleja en la baja equivalencia en efectivo de la oferta. Admitimos, que la integración de ambas compañías podría tener consecuencias positivas para ambas compañías en el medio y largo plazo.
2-. Por otro lado, no parece apropiado canjear acciones de MSE por una equivalencia en efectivo de 4,52 eur/acc.(R4 precio objetivo de 7,16 eur/acc.), prácticamente. Siendo la mitad de la contraprestación en efectivo y la mitad en acciones, la participación de los minoritarios en la nueva compañía fusionada queda diluida sin que estos hayan sido correctamente remunerados por la entrega de sus acciones.
3-. No obstante, el aumento de la oferta en un 7%, así como la reducción de la condición de alcanzar un límite del 66% de las acciones a las que va dirigida la oferta (desde el 90% anterior) y la intención de MFE de proceder a la fusión de las compañías incluso sin excluir a MSE de cotización, elevan las posibilidades de que la oferta tenga éxito.
4-. Difícil elección para los accionistas de MSE. Creemos que la evolución de las acciones de MFE-A desde el momento en que se anunció la oferta (aprox -35%) aparentemente reduce en gran medida el atractivo de la oferta y por lo tanto el interés de los accionistas de MSE de participar de la oferta. Creemos que el plan inicial de MSE de recomprar un 10% de capital propio era más beneficioso desde el punto de vista de los accionistas de MSE y por lo tanto creemos que el escenario ideal dadas las condiciones actuales del mercado sería la retirada de la oferta y el retorno al plan inicial. Por ello mantenemos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y precio objetivo de 7,16 eur/acc.