Mapfre: BNA aguanta pero menor actividad comercial y divisas emergentes penalizan el crecimiento (valoración)

Opinión de Bankinter

Ingresos sufren por menor actividad comercial y por exposición a divisas en emergentes. El negocio No Vida aguanta bien debido a la reducción de la siniestralidad (Ratio Combinado 95,2% vs 96,3% 9M19) pero la exposición a divisas emergentes penaliza el crecimiento. Respecto a Vida, producción de primas desciende con fuerza (-24%), por emergentes y por la reducción de atractivo en los seguros vida-ahorro debido a los bajos tipos de interés. Históricamente el resultado técnico de vida es negativo, por lo que compara positivamente al reducirse estas pérdidas. La compañía cerró el 1S20 con un ratio de solvencia de 183,8%, dentro de su rango objetivo, en un nivel que no preocupa al mercado. En relación a la buena posición de solvencia, valoramos positivamente la confirmación del dividendo a cuenta con cargo a 2020, aunque era algo que ya esperábamos. El importe será de 0,05€/acc.(4% rentabilidad), un céntimo por debajo de lo repartido en 2019. Esta confirmación del dividendo es importante para el sostenimiento del valor de la acción. El dividendo complementario se decidirá, como es habitual, en la Junta de Accionistas tras la publicación de resultados 2020. En el medio plazo, dos asuntos acaparan la atención: (i) exposición a divisas emergentes, un cambio de tendencia en estos mercados con apreciación de sus monedas catalizaría la acción. (ii) acuerdo con Bankia, supondrá una reducción de la facturación (-2%) y unas plusvalías entre 500/1.000M€. Aún no está decidido a qué van a destinar estos fondos.

MAPFRE (Neutral; P. Obj: En revisión; Cierre: 1,322€, Var.: +2,16%)