Maersk: La normalización de la actividad seguirá impulsando al valor
Bankinter
Establecemos recomendación de Comprar sobre el valor. Pese a la revalorización que acumula el valor en el año (+29%, +21% en el mes), pensamos que seguirá soportado en el corto/medio plazo. Principales argumentos:
(i) la normalización de la actividad en próximos meses conllevará una necesidad de recomponer inventarios rápidamente. Maersk es el líder mundial en distribución y logística. Por ello es previsible un aumento importante de su volumen de actividad una vez las medidas de contención contra el virus vayan retirándose. Esta tendencia se unirá a los recortes de costes y a las altas ocupaciones que favorecieron una evolución muy positiva ya en el 3T (-1,0% a/a en ingresos, +39% EBITDA, +75% EBIT, +83% en BNA). Gracias a este desempeño la Compañía mejoró recientemente su guidance en el conjunto del año (EBITDA de 8.000M/8.500M$ vs. 7.500M$/8.000M$ anterior).
(ii) Este aumento de volúmenes vendrá acompañado por un alza de las tasas de los fletes. De hecho, esta tendencia es ya una realidad. El aumento en el 3T alcanza +4,4% a/a.
(iii) El crecimiento en próximos meses de la actividad comercial mundial derivará en gran medida de Asia y en especial de China. La recuperación económica en el país resulta evidente y la incidencia del virus actual es mucho más reducida que en otras geografías, lo que ha permitido una normalización de la actividad mayor. Esto favorecerá especialmente a Maersk puesto que sus principales rutas son las que conectan Asia con Europa y las Transatlánticas
(iv) El nuevo ejecutivo estadounidense mantendrá una actitud menos beligerante respecto al proteccionismo. Esta suavización será un factor adicional para la reactivación que estimamos del comercio.
(v) Todo ello acompañado por un balance realmente saneado. El ratio de deuda neta sobre EBITDA se sitúa en torno a 2x e irá disminuyendo progresivamente hasta caer por debajo de 1x en 2021. Esto, junto con el crecimiento de actividad estimado, permite lanzar un programa de recompra de acciones por el 4% del capital aproximadamente que arrancará este mes de diciembre y se extenderá durante 15 meses.
(vi) Finalmente, los múltiplos a los que cotiza el valor pueden parecer elevados (PER 26x), pero si elevamos la mirada y tenemos en cuenta los crecimientos estimados en próximos meses estos niveles caen con fuerza hasta alrededor de 14x