Indra-Tecnocom: La operación es positiva por dos razones
Como señalábamos en un artículo anterior, Indra ha lanzado una OPA sobre el 100% de Tecnocom a 4,25 euros por acción en efectivo y acciones. La compañía se valora en 318,75 millones de euros, con una acción de Indra valorada para el cambio en 9,8461 euros por acción.
Los analistas de Bankinter por 2 razones: (i) Gana tamaño sin diluir prácticamente el BPA’17e, y (ii) supone la entrada en una segunda etapa de reestructuración de Indra consistente en ganar dimensión mediante crecimiento inorgánico.
Con ello entendemos que la reestructuración interna, que era la fase más dura e incierta, queda superada. Considerando como hipótesis de trabajo un coste financiero del 3,5% para esta operación y que aceptan el 100% de los accionistas de Tecnocom (caso ideal que no suele darse), Indra tendrá que emitir 12,95M accs (+7,9% del capital).
Si aceptamos que Tecnocom presentará un BNA’17 (estimado) de 13M€ e Indra de aprox. 85M€, la operación apenas sería dilutiva (-0,3%) en 2017 según nuestras primeras estimaciones y le permitiría ganar tamaño. Creemos que el mercado debería descontarla de forma ligeramente positiva.
Nuestra principal reserva se refiere al apalancamiento, ya que su ratio DFN/Ebitda’17 antes de la operación es 2,7x y que contrasta con un sector que, en general, tiene caja neta positiva. Esta operación supondría un incremento de la deuda (DFN) en 191,3M€, hasta 814M€, y su ratio DFN/Ebitda’17 post operación subiría hasta de 3,04x.
Pero, como contrapartida positiva, esta adquisición representaría un paso más en de la nueva estrategia. En una primera fase la Compañía se ha reestructurado internamente (cambio equipo directivo, retorno al cash flow positivo, reducción de deuda, reordenación de negocio y países, etc) y ahora, en una segunda fase, aborda un crecimiento inorgánico que debería permitirle ganar dimensión más rápidamente.
Por eso, teniendo en cuenta que estimamos un potencial de revalorización para la Compañía de +31% (Pr.Obj. 12,89€), revisamos nuestra recomendación hasta COMPRAR desde NEUTRAL.