Indra explica la evolución del plan de reestructuración
Iván San Félix de Renta 4 Banco
Indra. Ayer celebramos una conferencia con la compañía en la que comentamos algunos asuntos, entre los que destacamos:
1-. Evolución del plan de reestructuración. Evoluciona favorablemente. De los 100 mln eur de impacto anual previsto en EBIT, Indra comienza 2021 consiguiendo ahorros de unos 70 mln eur (45 mln eur en personal y 25 mln eur por menores amortizaciones -sin impacto en caja- tras las provisiones por deterioro realizadas en 2020).
Los 30 mln eur restantes se irán consiguiendo durante el año de forma progresiva. En cuanto al coste del plan (-166 mln eur en EBIT en 2020, de los que -95 mln eur estaban provisionados en 9M 20) esperan tener unos -25 mln eur de personal (total -65 mln eur) en 2021e.
2-. Cuantifican el impacto de no haber podido reconocer ingresos por hitos de proyectos durante 2020 en unos -100 mln eur. No esperan que suba este nivel a pesar de las nuevas restricciones a volar en este inicio de año. De hecho, en algún momento la compañía podrá reconocer este importe.
3-. Monetización de IT/Minsait. Las dos divisiones (T&D y IT/Minsait) están separadas legalmente y tienen una estructura muy distinta. Creemos que el enfoque de la compañía está en hacer crecer IT/Minsait y mejorar los márgenes para posteriormente monetizarla (fusión con otra entidad, OPV, venta). Antes del Covid 19, su objetivo era elevar el margen EBIT hasta un 5%/6%. Con el plan de reestructuración, la previsión de margen subiría en torno a 1/1,5 pp.
4-. Adquisición de compañías. Están estudiando varias opciones de entidades pequeñas (2/8 mln eur) tras haber realizado ya una compra este año (70% de SmartPaper, a un precio muy atractivo, 3,5x EBITDA). Creemos que realizarán más adquisiciones de tamaño reducido para ir sumando nuevas posibilidades de negocio en la división de IT/Minsait.
5-. Fondos Europeos. Podría ser un catalizador. Han presentado 57 iniciativas y deberían recibir fondos para algunos proyectos (digitalización de empresas, entre otros) aunque es difícil entender los criterios de selección. En los presupuestos 2021e están recocidos una pequeña parte de estos fondos.
6-. Retribución al accionista. Si no hubiera sido por el Covid 19 ya estarían pagando dividendos. En R4 prevemos que retomen el pago en 2020e (0,21 eur/acción).
Valoración:
1-. Mantenemos nuestra visión positiva sobre Indra apoyados en la visibilidad de negocio, con una cartera de pedidos en máximos históricos, la buena evolución del plan de reestructuración, con buen inicio en 2021, y un nivel de valoración que nos parece atractivo, (EV/ventas 21 R4e 0,6x y EV/EBITDA 21 R4e 5,7x, vs media histórica 1,0x y 9,4x, respectivamente).
2-. Como principales catalizadores a corto plazo destacamos el progresivo levantamiento de restricciones a la movilidad, que permitiría agilizar el reconocimiento de ingresos, y la buena ejecución del plan de reestructuración.
Reiteramos P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.