Inditex: Resultados algo más flojos de lo esperado (valoración)

EBITDA 4.552 M€ (-40,1%) vs 4.767 M€ esperados; EBIT 1.507 M€ vs 1.848 M€(e); BNA 1.106 M€ (-69,6%) vs 1.330 M€(e). En el 4T20, las ventas ascienden a 6.317 M€ (-25,4%) vs 6.710 M€(e); EBITDA 1.218 vs 1.487 M€(e); EBIT a 561 M€ vs 795 M€; BNA 435 M€ vs 602 M€(e); El resultado incluye una provisión de 308 M€ por la conclusión del programa de optimización de tiendas que se realizó en 1T20 y gastos relacionados con la pandemia de 394 M€ en 2S20. La caja neta asciende a 7.560 M€ (vs 8.060 M€ en 2020). Los costes operativos se redujeron -17% y el inventario -9% en el trimestre.

Opinión Bankinter

Los resultados no alcanzan las expectativas del consenso por un mayor descenso de las ventas en el 4T20 (-25,4% vs -20,7% esperado). En un entorno de fuertes restricciones en varios países, especialmente Europa, las ventas vuelven a desacelerar (-25% en 4T vs -14% en 3T vs -31% en 2T vs -44% en 1T). A 31 de enero de 2021, el 30% de las tiendas estaban cerradas (frente al 8% a 31 de octubre de 2020) y el 52% tenían restricciones. Las ventas online mantienen la tracción con un aumento de +77%. En el inicio del 1T21, en febrero el 21% de las tiendas han permanecido cerradas; a 8 de marzo el 15%. Las ventas entre el 1/7 de marzo caen -4% igual que en mismo periodo del año anterior. Excluyendo los 5 mercados relevantes con restricciones totales o sustanciales (Alemania, Brasil, Grecia, Portugal, R. Unido), las ventas crecen +2%. A pesar de que los resultados 2020 se ven fuertemente impactados por el CV-19, la solidez del modelo se demuestra con una sólida posición de caja, el recorte de los costes operativos de -17%, la reducción de inventarios y el crecimiento de las ventas online, y las físicas cuando no hay restricciones. El plan estratégico 2020–2022 insiste en el modelo integrado de tiendas y venta online y resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. El grupo no menciona objetivos de crecimiento de las ventas de a largo plazo (+4%/+6% anteriormente) y reanuda su política de dividendo, consistente en un 60% de payout ordinario y dividendos extraordinarios. El Consejo de Administración de Inditex propondrá a la Junta General de Accionistas un dividendo de 0,7€/acción para el ejercicio 2020. Estará compuesto por un dividendo ordinario de 0,22€ y un dividendo extraordinario de 0,48 €.

INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 29€; Cierre: 29,06€, Var. día: +2,18%; Var.2021: +11,6%)