Iberdrola. Excelente posicionamiento y sólido balance para seguir creciendo (tesis de inversión)

Estimamos que entre 2024 y 2026 se realizarán inversiones por 36.000 mln eur para un incremento del RAB del 38% vs 2022, y de +9 GW vs 42 GW en 2023, a la vez que reiteran la política de dividendos (pay-out 65%-75%).

Los fondos procedentes de:

1) su capacidad para generar caja (FFO R4e TACC 23-26 +23%)

2) política de partnership (entrada de socios financieros a través de participaciones minoritarias, que además de permitir obtener fondos, descargará el nivel de inversión previsto), y

3) estrategia de rotación de activos (tras la venta de activos en México no es descartable que llevan a cabo nuevas operaciones).

Todo esto permitirá mantener la fortaleza del balance (DN/EBITDA 2026e <3,5x, FFO/DN 2026e >21,5%, por encima de los requerimientos para mantener el rating en BBB), con margen para adquisición de los minoritarios de Avangrid a final de 2024, que incrementaría ligeramente el apalancamiento.

Perspectivas

El crecimiento previsto de la base de activos regulados en el negocio de redes, así como una mayor capacidad renovable instalada prevista, podrían más que compensar la normalización en la comercialización en España. Con una TACC 23-26e del 4,4% en EBITDA, y del 7,2% en beneficio neto, esperamos que los resultados se sitúen, al menos, en la parte alta de sus rangos objetivo. La deuda neta, como consecuencia de las inversiones previstas y el pago del dividendo, excluyendo operaciones que permitan captar fondos, previsiblemente se elevará por encima de la evolución del EBITDA, pero esperamos que se mantenga en niveles por debajo de 3,5x DN/EBITDA 25-26e (vs 2,9x 2024 R4e y 3,3x 2023).

Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 16,30 eur.

Seguimos considerando que el modelo de negocio muestra gran resiliencia respecto al entorno macro y nos mostramos optimistas de cara a la consecución de objetivos a I/p. Su solidez financiera y el apoyo del mercado (emisiones, M&A) permiten combinar un fuerte nivel de crecimiento y una atractiva y creciente política de dividendos. En octubre, elevamos P.O. a 16,30 eur/acc (vs 13,60 eur/acc previo), niveles que suponen una valoración implícita PER 2026e de 17x vs cotización media 5 últimos años de 15,5x, con máximos por encima de 18x, por el efecto temporal y una ligera revisión al alza de las previsiones, así como por la incorporación al perímetro de ENW.