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Iberdrola: Comprar con un objetivo en los 6,5 euros
Tras la presentación de resultados 2014, mantenemos la
recomendación de Comprar con Precio Objetivo en 6,5€/acción.
Resultados 2014:
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos
30.032M€ (-3,4%); EBITDA 6.965M€ (+3,1%) vs 6.874M$ e., EBIT
3.941 (+78% ya que no recoge 1.850M€ de provisiones por Gas USA
y Renovables realizados en 2013), BNA 2.327M€ (-9,5%) vs
2.354M€ e (la caída se explica por la ausencia del impacto positivo
del ahorro fiscal de la actualización de balances registrado el año
pasado, 1.538M€). Estas cuentas recogen un efecto negativo de -
617M€ por el impacto diferencial de las medidas regulatorias en
España (menor retribución de la Distribución y Renovables así
como disminución del incentivo a la inversión y financiación del
Bono Social).
Deuda Financiera Neta: 25.619M€ vs 26.836M€ en dic'13,
DN/FFPP: 0,72x (vs 0,76x a dic'13), DN/EBITDA 3,7x. Sin contar los
derechos de cobro regulatorios financiados, la cifra se sitúa en
25.233M€, en línea con el objetivo de 25.000M€ fijado en su plan
Perspectivas 2014-16.
La producción neta aumenta un +1,8% alcanzando los 138.892
GWh. Por países, España (+5,1%), Gran Bretaña (-5,1%), Estados
Unidos (-2,4%), y LatAm (+3,3%).
Perspectivas:
De cara a 2015, el negocio Regulado y Renovable debería mejorar
con el Liberalizado más o menos estable. Esto llevaría a unas cifras
de EBITDA y BNA recurrente superiores. Por otro lado, la activa
gestión del pasivo les permitirá reducir el coste medio de la deuda
en unos 15/20 p.b. desde 4,35% actual, y la apreciación del dólar y
la libra esterlina puede tener un impacto positivo de cerca de
150M€ (2% del EBITDA).
Opinión:
Se trata de un buen resultado que viene a corroborar un cambio de
tendencia. Después del estancamiento en 2012 y la caída en 2013,
el EBITDA ha recuperado la senda del crecimiento. El beneficio
bruto operativo mejora tanto en el negocio Regulado (+5,6%,
gracias a la expansión de Reino Unido, EEUU y Brasil, y a la
estabilización en España) como el Liberalizado (+15%, por el
crecimiento en España y Reino Unido principalmente), no así en el
de Renovables (-12%, lastrado por el impacto de las medidas
regulatorias en España).
Sin embargo, el conference call de resultados nos dejó algo
decepcionados por dos aspectos especialmente:
(i) Después de
haber batido en 2014 su propio objetivo de EBITDA en +5,5% (su
guía era 6.600M€), la compañía quiso enfriar las expectativas de
crecimiento para este año y se limitó a indicar que mejorará.
Parece que hasta verano/otoño no tendrán visibilidad suficiente (a
pesar de que el 51% del negocio son Redes, bastante predecible).
(ii) El dividendo mínimo de 0,27€/acción se va a mantener ahí
durante los próximos años cuando nosotros esperábamos que fuera
aumentando. La explicación es que Iberdrola quiere volver a un
ratio de payout del 60/65% después de haberlo aumentado hasta el
74% como consecuencia de la estabilidad del dividendo en un
entorno de caídas de BPA. En cualquier caso, seguiría ofreciendo
una rentabilidad atractiva, del 4,7% a los precios actuales.