Iberdrola: Buenos resultados impulsados por las divisiones de redes y renovables (Valoración)

Opinión de Bankinter

Positivos resultados impulsados en 1S'19 por: (i) mayor capacidad en renovables y redes, (ii) subida de tarifas en redes en EE.UU. y Brasil, (iii) eficiencias operativas, (iv) reducción del coste de la deuda, (v) menor depreciación por extensión de la vida útil de las nucleares.

Estos factores positivos han más que compensado los impactos negativos de una menor producción en renovables en España debido a las condiciones desfavorables (poca lluvia y poco viento) que ha llevado a menores factores de carga en el periodo. Además, en el mercado de Reino Unido, el grupo se ha visto afectado por el establecimiento de límites en las tarifas de comercialización que ha resultado en menores márgenes en la división.

En cuanto a las guías del año, IBE acaba de mejorar de nuevo su objetivo de BNA para el conjunto del año. Ahora espera obtener un crecimiento de doble dígito bajo en BNA vs dígito simple alto anunciado cuando publicó los resultados del 1T'19.

Por el lado regulatorio, IBE obtiene un 17% del EBITDA del grupo de la actividad regulada de redes de distribución de electricidad en España. La propuesta de la CNMC incluye un recorte del 7% en ingresos medios para 2020-25 vs un recorte de -18% en ingresos de la red de distribución de gas y -22% para red de transporte de gas.

Nos sigue gustando Iberdrola y vemos potencial de revisión al alza en valoración. Los motivos: (i) El grupo está acelerando su crecimiento en proyectos de renovables lo que permitirá un mayor crecimiento a medio plazo; (iii) La salida a bolsa de Neoenergia en Brasil permite cristalizar y aumentar la visibilidad de sus inversiones en Brasil y podría convertirse en el gran pilar de crecimiento de Iberdrola en Latinoamérica.