Iberdrola: Bankinter actualiza precio objetivo
Actualizamos el precio objetivo de la eléctrica desde
4,9€/acción hasta 6,5€/acción, lo que supone un potencial de
revalorización de +13% desde los precios actuales, y
mejoramos la recomendación desde Neutral hasta Comprar
ya que vemos dicho precio como un suelo susceptible de ser
mejorado si se van materializando las palancas de mejora
que identificamos.
De cara a los próximos meses pensamos que el título se verá
influenciado por los siguienes aspectos:
Catalizadores positivos:
- La depreciación del euro favorecerá sus cuentas dado que
aproximadamente la mitad del EBITDA se genera fuera de
España y de la UEM.
- En los nueve primeros meses de 2014 sus cuentas recogen un
impacto negativo de -465M€ por la nueva regulación pero, de
ahora en adelante, el fin de la incertidumbre regulatoria en
España sería un catalizador.
- La demanda eléctrica en España ha cerrado 2014 con un
descenso de -0,2% a/a con datos corregidos por calendario y
temperaturas (vs -2,2% en 2013). No obstante, la industrial ya
ha dado un giro y esperamos que la demanda total crezca este
año en línea con la recuperación económica (+2%).
- La caída del precio del petróleo y del gas abaratará sus
aprovisionamientos, lo que se traducirá en una subida de los
márgenes hasta que se vayan trasladando a los clientes.
- La retribución mínima al accionista de 0,27€/acción no está
en riesgo en la medida en que el negocio está empezando a
mejorar y la compañía está cerca de alcanzar su objetivo de
deuda neta en 25.000M€ (descontando el déficit de tarifa ya lo
habría alcanzado al situarse en 24.673M en sept'14).
- A los precios actuales, dicho dividendo supone una
rentabilidad de +4,9%, muy atractiva teniendo en cuenta que
nos encontramos en un entorno de tipos cero.
Riesgos:
- ACS todavía conserva el 3,9% del capital del que se irá
deshaciendo progresivamente. Esta "presión" de papel puede
pesar sobre la cotización de la eléctrica.
- El precio objetivo de 6,5€/acción supone un PER implícito de
17x, algo elevado en términos históricos y de comparables, por
lo que la compañía debería ir materializando subidas de BPA
para que su cotización pueda seguir subiendo dado que no
esperamos ver una mayor expansión de sus múltiplos.
Método de valoración.
-
Hemos calculado el precio objetivo en función de un modelo de
descuento de flujos de caja con las hipótesis de trabajo
recogidas en el cuadro de la izquierda.
Ampliaremos el contenido de esta nota tras la publicación de
los resultados anuales el próximo 18 de febrero, cuando
podríamos "afinar" nuestro precio objetivo.
Bankinter