IAG: Análisis fundamental

Presenta resultados sólidos, batiendo expectativas y confirma "guidance". En nuestra opinión, los retrocesos se explican, en parte, por una corrección tras el fuerte "rally" acumulado desde oct.´14 (+86%) y por un posible debilitamiento de los resultados en 2T.
Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y confirmamos nuestro Precio Objetivo en 9,8€/acc. con un potencial de 35%.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
Ingresos Totales 4.707M€ (+12%) vs. 4.539M€ estimado e Ingresos por pasaje 4.116M€ (+12,3%); Ebit 25M€ vs. -150M€ en 1T´14; BNA -26M€ vs. -184M€ en 1T2014; BPA -0,02€ vs. -0,09€ en 1T2014 y -0,03€ estimado.
La estacionalidad del negocio de IAG explicaría una peor evolución de los resultados en el 1T con tendencia de mejora el resto de trimestres, lo que nos lleva a espera un resultado positivo para el conjunto del año (BPA estimado 0,61€/acc.). Por otra parte, la depreciación del euro ha minorado el impacto positivo de la reducción del coste de queroseno respecto al año anterior, aun así los costes unitarios de combustible disminuyeron en el trimestre - 4,5% y -11% excluyendo el efecto de la divisa.
La deuda ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) se reduce -5% desde dic.14 hasta 5.777M€, la tesorería aumenta +21% hasta 6.003M€, con una posición de caja neta de 226M€.
Principales Indicadores Operativos:
Asientos por Km Ofertados (AKO) 59.105M (+5%), Coeficiente de Ocupación 77,7% vs. 76,7% en 1T´14; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 6,96€ (+6,9% y -0,8% a tipos de cambio constantes), Coste Unitario excluido el combustible/AKO 5,57€ (+5,9%y -2,7% a tipos de cambio constantes).
Guidance 2015:
Beneficio operativo (Ebit) superior a 2.200M€, aumento de la capacidad (medida en AKO) de +5,5% y gasto en combustible en torno a 6.000M€.
Nuestras estimaciones:
La disminución del apalancamiento y la sólida evolución operativa son algunos de los factores que dan más soporte nuestras perspectivas con claro sesgo positivo y se apoyan fundamentalmente en varios aspectos:
(i) Rápida reducción del endeudamiento por la fuerte generación de caja. Además, permite acometer operaciones corporativas sin necesidad de aumentar la deuda, como la posible OPA sobre Aer Lingus (Ver comentario en la página 2 de esta NOTA).
(ii) La mejora de la actividad ordinaria gracias al aumento de la demanda final (mejora del ciclo) y al completarse la integración de British Airways & Iberia & Vueling.
- Se trata de buenos resultados, baten estimaciones,mejoran respecto a 1T´14 y confirmaguidance 2015.
- No obstante, de cara al 2T los resultados podrían mostrar una evolución más lenta que en 2014 por efectos de calendario y por la fortaleza del dólar:
(i) Las vacaciones de Semana Santa en 2014 correspondieron al 2T, mientras que este año han quedado recogidas en los resultados del 1T.
(ii) IAG mantiene elevadas tasa de cobertura sobre el consumo de queroseno (80% en 2T). Estos niveles reducen a la mitad el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre el coste del combustible (+/- 10% EURUSD = +/- 5% cte. combustible). No obstante, es uno de los principales factores de riesgo.
- Por otra parte, British Airways sigue siendo la aerolínea que mayor contribución aporta al crecimiento del grupo. Según el desglose por aerolíneas, el Mg. Operativo de BA se situó en 3,6% (+3,5 p.b. a/a) vs. -4,8% (+4,7 p.b. a/a) el de Iberia y -5,1% (+3,0 p.b. a/a) el de Vueling. La dependencia de la evolución de los resultados de IAG a BA es otro de los factores que podrían estar penalizando la cotización del valor. Si bien, la lectura positiva es que, individualmente, el Margen Operativo de las tresmejora, siendo el de IB el que registra mayor incremento. :: En el corto plazo, las claves de referencia a vigilar, además de la evolución del coste del combustible y del eurodólar, son las siguientes:
(i) La expansión en las rutas transatlánticas.
(ii) Continuidad y mejora de la estrategia basada en la eficiencia de costes.
(iii) Desenlace de la OPA sobre Aer Lingus.
En nuestra opinión, parece probable un desenlace a favor de la operación por parte de los dos principales accionistas. Por un lado, Ryanair, principal accionista con el 29,8% del capital, está obligada a reducir su participación un 5% por parte de las autoridades de la competencia. No obstante, para trarar de impedirlo e indirectamente para presionar una nueva mejora del precio de la oferta, ha ecurrido ante la Corte Suprema.
Por otro lado, en las próximas semanas se espera respuesta por parte del Mº de Transportes irlandés, después de que IAG haya concedido las garantías solicitadas por el Gobierno irlandés (con el 25% del capital) lo que favorece que la operación sea desbloqueada. Además, el deterioro de las cuentas de Aer Linguns - no logra reducir las pérdidas (-48M€ en 1T´15) a pesar incrementar+8% los ingresos - podría desencadenar un proceso de restructuración de costes (reducción de plantilla, principalmente) de no producirse la OPA. El equipo directivo recomienda a los accionistas que acepten la oferta. En caso de producirse, mantenemos nuestra opinión reflejada en informes anteriores: según nuestras estimaciones en base a la última oferta de 2,55€/acc, la operación generaría valor para el accionista de IAG.