Comprar con un precio objetivo de 8,6 euros
IAG: Análisis fundamental
Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y subimos el
precio objetivo desde 5,95€ hasta 8,6€ con un potencial de
revalorización de +13%. Las buenas perspectivas sobre la
compañía, gracias a una estrategia intensiva en reestructuración
de costes, se verá impulsada por el reducido coste del combustible
y por el favorable " momentum" de la demanda.
Identificamos la disminución de los costes como la clave que
sostiene una mejor valoración:
(i) La caída del precio del crudo (-
47% desde jun.´14) tendrá un impacto limitado por las elevadas
coberturas sobre el consumo estimado de fuel. Delmismo modo, el
encarecimeinto del combustible por la apreciación del dolar
(aprox. +10%) se verá contenido.
(ii) Sin embargo, en nuestra
opinión, el factor más destacable es la renovación de la flota
prevista por IAG, que generará un menor consumo de fuel y mayor
eficiencia, favoreciendo un estrechamiento progresivo y
consistente de los gastos (combustible y mantenimiento).
(iii) La
nueva estructura de costes de Iberia (tras la fuerte reestructuración
en personal y gastos generales) se traslada al grupo con una
contribución positiva al BNA de forma definitiva. En consecuencia,
el contundente ahorro de costes se traducirá en una mejora de
márgenes y del beneficio en 2015.
Por otra parte, creemos que los ingresos (TAMI 14/19 estimada:
+4,1%) podrían superar nuestras previsiones en base a los
siguientes motivos:
(i) Dependiendo del tiempo y forma en que se
traslade la caída del precio del crudo al precio de los billetes (en
caso de producirse, ya que no es un sector regulado). Este porceso
suele estar muy vinculado a la política de combustible de cada
ejercicio y, por ende, es cambiable. No obstante, este año se espera
que el precio de los vuelos en el sector se abarate en torno a -5%.
(ii) A las nuevas rutas previstas hacia Latinoamérica (Colombia,
por ejemplo), hay que añadir la reanudación de vuelos a La
Habana.
(iii) La entrada en el accionariado de Qatar Airways (1er
accionista) favorecerá su expansión hacia Oriente.
(iv) Algunos
competidores se enfrentan a situaciones complicadas como Air
France-KLM, recortartando su plan de inversiones tras publicar
pérdidas y las posibles nuevas huelgas de pilotos de Lufthansa.
Identificamos algunos riesgos como la exposición a divisas (el 48%
de la deuda está denominada en dólares y el 26% en libras) por lo
que, además de utilizar hipotesis conservadoras (se muestran en
la tabla inferior derecha), hemos estresado el modelo exigiendo
unamayor prima de riesgo (R.P. de 6% vs. 4,6% yield IBEX 35).
En definitiva, lamejor valoración de debe fundamentalmente a la
reducción de los costes y, en menor medida, al incremento de los
ingresos. El precio objetivo de 8,6€ equivale a un PER´15 de
10,8x, por debajo del de la mayoria de sus comparables (se
muestra en el cuadro de la izquierda). No obstante, este precio es
susceptible de ajuste cuando publiquen los resultados definitivos
de 2014 (27 de feb.) y, en caso de producirse la posible OPA sobre
Aer Lingus, que según nuestras estimaciones (en base a la última
oferta 2,55€/acc) tendría un efecto "relutivo" (mejora del BPA)
para el accionista.
Bankinter