¿Han sido buenos o malos los resultados de Mapfre?
Cifras (vs consenso Bloomberg): Primas 22.154,6M€ (+10,8%; +8,7% a perímetro constante), Beneficio operativo 1.407M€ (1.383M€ ant.), Beneficio neto esperado 642,1M€ vs 653,7M€, Ratio Combinado No Vida 98,0% vs 98,7% esperado, Solvencia 217%.
Opinión de Bankinter
El crecimiento en primas, ya anticipado por la compañía, bate ligeramente nuestras expectativas debido una fuerte apreciación del dólar (tipo de cambio medio +12,7%) y de las divisas en LatAm (real brasileño +18,1%). La compañía apunta a un crecimiento promedio en primas de +5%/+6% de cara a 2023/2024. En términos de márgenes, el ratio combinado no vida, a pesar de situarse en niveles elevados, sorprende positivamente (98,0% vs 98,4% estimación BKT). El desafío sigue estando en el negocio de Autos cuyo ratio combinado mantiene una tendencia al alza que lo sitúa en el 107,8% en el 4T, lo que supone cerrar el año en 106,1%. En este sentido, Mapfre revisa su objetivo de ratio combinado no vida para el periodo 2022-2024 (promedio 94%/95%) y lo sitúa en 96% para el periodo 2023/2024. Nuestra estimación asume la no consecución de este objetivo. El resultado de No Vida se sitúa en 823M€ (-23%), superior a nuestras estimaciones 735M€. Por la parte de vida, el resultado avanza hasta 722M€ (+75%), ligeramente por debajo de nuestras estimaciones: 733M€. El beneficio neto retrocede un -16% hasta 642M€, en línea con lo estimado.
Tras unos resultados en línea con lo estimado, mantenemos nuestra recomendación en Comprar apoyada en: (i) un nivel de solvencia cómodo , (ii) una rentabilidad por dividendo elevada (~7,9% 2023e vs 5,5% Stoxx Insurance), (iii) múltiplos de valoración atractivos (PER 2023e 7,8x vs 11,3x de media en los últimos 10 años y 9,3x Stoxx Insurance) y (iv) un cambio de tendencia a mejor del resultado en LatAm.
MAPFRE (Comprar; P. Obj: 2,0€; Cierre: 1,842€, Var. día: -0,0%; Var. 2023 +1,8%)