Grifols (Pre-4T22): el elevado coste del plasma hasta julio sigue pesando en los márgenes
Grifols publicará los resultados correspondientes al 4T22 el próximo martes 28 de febrero a la apertura de mercado (no tenemos constancia de la celebración de una conferencia telefónica).
Prevemos unos resultados trimestrales continuistas con el 3T22, incluyendo una relevante mejora interanual vs un flojo 2021 (EBITDA 2022 1.239 mln eur vs 962 mln eur) pero muy similar al trimestre anterior (EBITDA 4T22 312 mln eur vs 308 mln eur en 3T22). Prevemos que los resultados anuales alcancen las guías provistas al mercado durante los resultados de 9M22: ventas en el rango de 5.800-6.000 mln eur, margen EBITDA entre 20-21% y apalancamiento financiero en el entorno de 7,9x DFN/EBITDA.
Sin embargo, prevemos que el margen bruto continuará muy presionado, dado el elevado coste del plasma empleado en los productos comercializados durante el trimestre (el pico en retribución al donante fue en julio 2022). No obstante, este ha venido reduciéndose de manera importante en el 2S22 (-15/20%), a la vez que se incrementaban los volúmenes de plasma recuperado (+25%), por lo que esperamos que el mismo vaya aumentando paulatinamente, para mostrar un salto importante de cara a 2S23. En este sentido, creemos que el consenso se muestra muy optimista con la evolución de los márgenes, por lo que podríamos atender a cierta lectura negativa de los resultados. A nivel de EBITDA, esperamos que las mejoras de eficiencia implementadas contribuyan a mitigar el impacto en margen bruto permitiendo alcanzar los niveles objetivo (FY22 20-21%).
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 19 eur/acc., al prever una fuerte recuperación de la actividad y de los márgenes. Adicionalmente, el nuevo plan de recorte de costes, y más a largo plazo la contribución de los productos del portafolio de Biotest, deberían contribuir a mantener el crecimiento de los resultados en el futuro.
No obstante, en el corto plazo, unos resultados que podrían en cierto aspecto decepcionar (al situarse por debajo del consenso), junto con la persistente aumento de los costes de financiación, especialmente relevantes en una compañía con tan elevado endeudamiento, y los repentinos cambios acontecidos en la alta dirección, unidos a la fuerte revalorización de la acción en las últimas semanas, podrían empujar al mercado a tomar beneficios a la espera de conocer nuevas noticias positivas que permitan atacar nuevas cotas en el precio de la acción.
