Valoración de Bankia Bolsa
Grifols. Mejora de p.o.
Varios factores beneficiarán a la compañía española de
hemoderivados: la limitación de capacidad de fraccionamiento de su rival estadounidense Baxter, y
las dificultades que vuelve a atravesar su rival suizo, Octapharma. Bankia Bolsa eleva su precio
objetivo a 31,2 euros desde 27,0 euros anterior, con una recomendación de
mantener.
Análisis: Hemos ajustado nuestras
estimaciones a fin de reflejar la ligera mejora de precios en las principales proteínas derivadas
del plasma en EEUU y el incremento de la cuota de mercado del Grupo para las principales proteínas,
en detrimento de la competencia.
- Mejora de precios: La compañía ha vuelto a aumentar el
precio de las principales proteínas en EEUU a partir de julio (entorno al 1% fundamentalmente en
IVIg y Factor VIII).
- Baxter, se ha visto obligada a apoyarse en las instalaciones de la
compañía holandesa Sanquin, subcontratando capacidad adicional por 1,6 millones de litros. A fin de
tener productiva la planta, la compañía estadounidense tendrá que contar con el beneplácito del
regulador estadounidense, algo que debería retrasarse hasta el 1T'14.
- Sería de esperar que
la compañía estadounidense decidiese reorientar parte de la producción al mercado estadounidense
(más lucrativo) a fin de no perder cuota de mercado, restringiendo el suministro al mercado europeo
(deflacionista). Este movimiento podría dar lugar a un tensionamiento temporal de precios en el
mercado europeo, que pudiese beneficiar a otros operadores.
- Adicionalmente, el productor
suizo, Octapharma, se ha visto obligado a retirar algunos lotes de IVIg del mercado por defectos de
producción. Este tipo de noticias permitirá que el resto de operadores se distancien, ganando cuota
de mercado a su costa.
- Adjuntamos cuadro con el ajuste de estimaciones realizado. Mientras
la mejora de las estimaciones en Biociencia, permitirá acelerar la mejora de márgenes operativos del
Grupo consolidado, los menores costes financieros permitirán acelerar el crecimiento del BPA
ajustado (TACC 20.9% en el periodo 2012-2017e, vs. 16,4%).
Conclusión: Los ajustes realizados
(mejor expectativa de ingresos en Biociencia, reducción de inventarios, menor coste financiero y
mejora de la tasa fiscal en 2013) nos han llevado a mejorar la valoración en EUR 2,8/acción. Por
otro lado, hemos aprovechado para realizar el roll-over, con un impacto en la valoración de EUR
1,4/acción, bajo las mismas premisas. Modificamos el precio objetivo del Grupo a EUR 31,2/acción,
modificando nuestra recomendación a mantener (desde reducir).