GRIFOLS: Las acciones caen -16% tras el conference call de ayer con analistas. Estos son los motivos.
Bankinter
Principales novedades del call:
(i) el EBITDA de las sociedades consolidadas que posteriormente se elimina a través de minoritarios son c. <230M€. La eliminación en minoritarios asciende a c. 120M€ y no los 274M€ estimados por Gotham City Research.
(ii) Scranton (segundo principal accionista de Grifols con un 8,7% del capital) no es una sociedad patrimonial de la familia Grifols. Tiene 22 accionistas, de los cuales 3 pertenecen a la familia. No detalla si todos los accionistas tienen la misma participación. Es decir, no se desvela la participación que tienen los 3 accionistas de la familia Grifols.
(iii) Confirma la buena evolución del año 2023, según las guías de resultados.
Opinión de Bankinter: La principal novedad es la cuantificación del EBITDA de las filiales cuyos beneficios se eliminan a través de minoritarios.
En nuestra opinión, la caída de ayer está justificada, las acciones retrocedían c. -5% al empezar el call, para cerrar cayendo -16%. El mercado esperaba unas explicaciones más clarificadoras; apenas ha aportado novedades. Es bueno que la compañía desmonte parte del argumentario de Gotham, pero la composición y relaciones del grupo nos siguen pareciendo confusas. La CNMV ha pedido detalles sobre las relaciones entre Grifols y Scranton.
Con independencia del conference call y mirando al medio plazo, los vencimientos de la deuda pueden convertirse en un problema. Los pagos de deuda + intereses futuros son: en 2024 c. 400M€, 5% del total; 2025 c. 2.000M€, 20%; 2026 c. 400M€, 5%; 2027 c. 5.500M€, 50% y; 2028 c. 2.000M€, 20%.
El pago de 2025 se debe realizar con los c. 1.600M€ a recibir de la desinversión de SRAAS en 2024 más una parte de la tesorería actual (484M€ en sept. 2023), los pagos de 2027 y 2028 deben refinanciarse en su mayoría.
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En 2021, 2022 y 9M 2023 el cash flow libre fue negativo, la ratio de endeudamiento 9x. El riesgo está en que, si no lograse refinanciar los siguientes vencimientos o no generase cash flow positivo, la Compañía podría verse obligada a vender algunos negocios (o participaciones en los mismos o activos) para repagar su deuda.
Debido a los recientes acontecimientos, nos refirmamos en nuestra recomendación táctica de Vender hasta que consideremos que hay información pública disponible suficiente como para tomar una decisión fundamentada. Nuestro Pr. Objetivo sigue En Revisión.