Grifols: Día con inversores (Valoración)
Grifols espera que las ventas repunten a finales de 2021 y el regreso a la normalidad en 2022
Los principales puntos tratados son: (i) Suministro de plasma y aceleración del plan de expansión. El pilar principal es la adquisición de centros de recogida de plasma y el establecimiento de alianzas estratégicas en nuevos mercados (acuerdos estratégicos recientes en China y Egipto, adquisición en Canadá). Grifols tendrá 380 plasma centers in 2021, vs 171 en 2016 y espera llegar a 520 en 2025.
El suministro de plasma cayó -15% en 2020, espera crecer +10%/20% en 2021, se constata la recuperación en Alemania y EE.UU. Estos crecimientos se apoyan en adquisiciones. La expansión incluye el aumento del número de centros de recogida de plasma, aumento de capacidad, eficiencias operativas y optimización de las operaciones. (ii) Innovación. Tiene en curso diversas investigaciones para desarrollar nuevos fármacos apoyados en productos plasmáticos. Los principales estudios en curso se dirigen a enfermedades degenerativas (demencia, Alzheimer, Parkinson), inmunología, cirrosis, enfermedades infecciosas, ORL y técnicas de diagnóstico entro otros. Espera que en 2030, los ingresos de estos productos representen el 20% de las ventas. (iii) Finanzas. 2021 es un año de transición, espera volver a la normalidad en 2022. Los puntos positivos son la subida del precio de venta de plasma (dígito medio) y la contribución de los nuevos productos. Espera una mejora en las ventas y resultados al final de 2021 gracias a la recuperación de las recogidas de plasma, mejora de eficiencia en costes (sostiene mantener el objetivo de 100M€ de 2020 de recortes de costes anuales) y la contribución a resultados del negocio en China. Los puntos negativos son la caída de recogidas de plasma en 4T20 y el aumento del coste por litro de plasma. Prevé que el endeudamiento se reduzca desde el actual DFN/EBITDA >5x causado por adquisiciones al objetivo de 4x, pero no se define el plazo para lograr esta disciplina financiera. Apunta a desinversiones para mejorar los márgenes de explotación. Grifols no indica guías de resultados. Publicará sus resultados con periodicidad semestral.
Opinión de Bankinter
Nuestra valoración de ese evento con inversores es neutral. No hay novedades relevantes, el enfoque y la estrategia se mantienen sin cambios (esto no es malo, lo que funciona no hay que cambiarlo) y Grifols sigue con su política de crecimientos inorgánicos, búsqueda de sinergias y lanzamiento de nuevos productos todo ello con el objetivo de recuperar márgenes (el margen EBITDA llegó al 32% en 2013, en 2019 es el 28% y en 2020 el 25%). Nuestra preocupación es que se logren las economías de escala y que el coste de adquirir nuevos centros de recogida plasma no aumente excesivamente. La intención de regresar a la disciplina financiera es positiva, juzgamos el endeudamiento de elevado y es una preocupación para los inversores de corte más conservador. 2021 es un año de transición en el que el que el flujo de noticias debería ser escaso. No modificamos nuestra recomendación Neutral ni Precio Objetivo de 25,20€. La presentación de la jornada con inversores se hizo en la tarde de ayer con el mercado abierto, la cotización cayó -0,78%.
GRIFOLS (Neutral; Precio Objetivo: 25,20€; Cierre: 21,74€; Var. Día: -0,78%; Var. 2021: -9,0%)